主題：兗州煤業(yè) 市場(chǎng)煤策略確保最大 推薦

市場(chǎng)煤政策運(yùn)用得法，08年業(yè)績(jī)大增。公司08年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入261.24億元，較07年的165.96億元增長(zhǎng)57.4%，但凈利潤(rùn)高達(dá)64.84億元，同比大增101.4%。每股收益1.32元，擬派股息每股0.40元。我們認(rèn)為公司地處華東煤炭消費(fèi)區(qū)，地域的便利使得公司能從容的做出銷售決策。市場(chǎng)煤占比高能獲得煤炭上漲時(shí)的巨大利潤(rùn)，而合同煤的價(jià)格鎖定后對(duì)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)是負(fù)面的約束。在煤炭不愁賣的地區(qū)，以高于合同價(jià)的市場(chǎng)價(jià)銷售無(wú)疑是符合股東財(cái)富最大化的銷售政策。08年底公司在手現(xiàn)金有93.9億元，足以支撐公司的運(yùn)轉(zhuǎn)。

煤炭銷售價(jià)格和銷售量同步增長(zhǎng)促業(yè)績(jī)上升。08年公司的煤炭銷售量為3756.2萬(wàn)噸，產(chǎn)量為3551.4萬(wàn)噸，同比只增加95.6萬(wàn)噸，其中兗州煤業(yè)本部就生產(chǎn)了3283.9萬(wàn)噸，占92.47%。產(chǎn)量的擴(kuò)張并不大。而價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，以兗州煤業(yè)本部計(jì)算，本部08年的綜合銷售凈價(jià)為627.67元，較07年的綜合凈價(jià)414.02增長(zhǎng)了51.6%，最高價(jià)格是08年3季度創(chuàng)出的，達(dá)到每噸772元。我們認(rèn)為煤價(jià)上漲和公司市場(chǎng)價(jià)賣煤使公司在產(chǎn)銷量增幅不大的情況下獲得獲得了良好收益的主因。

煤炭銷售成本同口徑小幅上升13.7%，顯示較強(qiáng)的成本控制能力。08年公司同口徑噸煤銷售成本為214.55元，同比上升25.88元，漲幅為13.75%，主要是物價(jià)上漲、土地塌陷和員工薪酬上漲造成。不過(guò)，由于政策性成本的增加，公司的噸煤賬面成本為282.53元。

兗煤澳洲08年盈利4.897億元，實(shí)現(xiàn)良好收益，其他子公司都出現(xiàn)虧損。澳洲煤礦是焦煤，價(jià)格最高時(shí)達(dá)到凈價(jià)1800元每噸，全年均價(jià)為每噸1029.25元，銷售量為148.4萬(wàn)噸。山西能化、榆林能化、菏澤能化三家子公司08年分別虧損1.127億元、1.242億元、0.635億元，主要原因是處于試生產(chǎn)階段，費(fèi)用較高，同時(shí)甲醇價(jià)格大跌，難有盈利。榆樹灣煤礦公司仍在辦理公司注冊(cè)手續(xù)，尚未有收入。

一季度公司業(yè)績(jī)同比下滑48.5%，預(yù)計(jì)二季度同比下滑60%。公司一季報(bào)業(yè)績(jī)同比下滑在意料之中。09年1季度公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入44.42億元，同比下降21.04%，凈利潤(rùn)8.314億元，同比下降48.5%。09年1季度商品煤產(chǎn)量807萬(wàn)噸，同比下降9.02%，銷量791.6萬(wàn)噸，同比下降11.9%。電力銷量為3.17億度，同比增長(zhǎng)22.34%。業(yè)績(jī)下滑的原因主要是煤炭?jī)r(jià)格下跌，本部09年1季度煤炭綜合凈價(jià)為每噸492.66元，去年同期為580.25元，同比下降15.1%，此外，山西能化受春節(jié)放假和省內(nèi)整頓政策影響，產(chǎn)能沒有完全釋放，只生產(chǎn)10萬(wàn)噸，同比少產(chǎn)10萬(wàn)噸。澳洲煤礦搬遷工作面影響了2個(gè)月的產(chǎn)量，09年1季度只產(chǎn)出18萬(wàn)噸，而08年同期生產(chǎn)54萬(wàn)噸。

由于產(chǎn)量下降導(dǎo)致山西能化和兗煤澳洲噸煤成本上升。其中山西能化的噸煤銷售成本達(dá)到407元，而售價(jià)只有238.73元，發(fā)生虧損。兗煤澳洲噸煤成本接近600元，售價(jià)為996.64，還有盈利。

公司本部的噸煤成本為255元，較去年全年的282.53元出現(xiàn)下降。表明公司開始控制成本的上升。公司董秘稱09年公司噸煤綜合成本將會(huì)下降。

公司制訂了09年煤炭和甲醇的銷售計(jì)劃。煤炭共3505萬(wàn)噸，甲醇計(jì)劃銷售33萬(wàn)噸。未來(lái)的經(jīng)營(yíng)策略是加快推進(jìn)現(xiàn)有項(xiàng)目并繼續(xù)尋找新的收購(gòu)機(jī)會(huì)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值分析。根據(jù)民生證券業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)模型，我們預(yù)測(cè)公司09年、2010年每股收益分別為0.91元、1.01元，我們認(rèn)為給予公司20倍PE估值是合適的，未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.2元，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

投資策略。我們認(rèn)為公司利用地處華東的地域優(yōu)勢(shì)，緊緊抓住市場(chǎng)，獲得了高于合同煤價(jià)的市場(chǎng)煤價(jià)優(yōu)勢(shì)。是煤炭行業(yè)上市公司中的強(qiáng)周期公司，公司業(yè)績(jī)與市場(chǎng)煤價(jià)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)。在煤價(jià)下滑時(shí)，業(yè)績(jī)受到?jīng)_擊，但銷售價(jià)格好于合同煤價(jià)，業(yè)績(jī)具備一定的防守性，在煤炭市場(chǎng)回暖時(shí)能迅速抓住機(jī)會(huì)擴(kuò)大盈利，具備攻擊性。鑒于該公司具備攻守兼?zhèn)涞奶攸c(diǎn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)，可超配，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)可平配。



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