主題：赤天化：農(nóng)產(chǎn)品價格上升導致業(yè)績高增長

　1．事件

　赤天化(600227行情,股吧)今日公布年報：2007年1-12月公司累計生產(chǎn)尿素64.10萬噸，銷售尿素63萬噸；實現(xiàn)營業(yè)收入111369.28萬元，同比增長10.43%；實現(xiàn)利潤總額22965.34萬元，同比增長12.43%；實現(xiàn)凈利潤19509.30萬元，同比增長13.35%?；久抗墒找?.13元,扣除后每股收益1.15元，10送3轉(zhuǎn)5派2元。公司正在努力培育新的利潤增長點，依托貴州豐富竹子和煤炭資源，大力介入紙槳和煤化工領域。目前，貴州赤天化紙業(yè)股份有限公司新建的20萬噸/年竹漿林紙一體化工程項目已經(jīng)實現(xiàn)聯(lián)產(chǎn)，天福煤化工項目（30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚）與金赤煤化工項目（52萬噸尿素、30萬噸甲醇）建設進展順利，分別累計完成投資8.08億元和5.22億元，預計將分別于2009年下半年、2010年上半年建成投產(chǎn)。
　　2．我們的分析與判斷
　　(1)、國內(nèi)三因素使化肥行業(yè)面臨絕佳背景
　　中國農(nóng)業(yè)面臨較好的發(fā)展機遇，化肥面臨旺盛的市場需求
　　07年十七大把發(fā)展農(nóng)業(yè)擺在頭等重要的問題，在地少人多的中國發(fā)展農(nóng)業(yè)必然使化肥需求進一步增加，特別是農(nóng)業(yè)結構.
　　農(nóng)產(chǎn)品價格上升導致用肥量迅速增長

　　我國是生物密集型農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)增產(chǎn)對化肥的依賴程度很高，目前每年化肥施用量折純達4300萬噸，占全球化肥使用量的1／3左右，居世界第一。我國化肥(含農(nóng)藥)占農(nóng)業(yè)成本20%以上，07年以來，農(nóng)產(chǎn)品價格的持續(xù)上揚直接使農(nóng)民收入增加，使其對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投入的積極性有所提高。我國又是一個擁有9億農(nóng)民的農(nóng)業(yè)大國，每個農(nóng)民都提高一點用肥量，全國用肥量的增長就不可估量。而生產(chǎn)方面，能源及化工原料價格上漲及國家對環(huán)保的要求又促使大量小化肥廠停產(chǎn)，于是化肥產(chǎn)品的供不應求效應越來越被放大，尿素是最主要的化肥品種，同其它化肥產(chǎn)品一樣運行在行業(yè)景氣高峰。
　　化肥產(chǎn)業(yè)政策整體上利大于弊
　　雖然目前實現(xiàn)化肥限價管理（尿素1725元/噸），但國家給予原料和運輸優(yōu)惠價格，還全免增值稅。發(fā)改委目前對化肥的管理基本上產(chǎn)品與原料價格同時限制，將來要放開也會同時放開，由于國內(nèi)外尿素價差已達1倍以上，雙向同幅度放開價格管制有利于化肥企業(yè)利潤增長。特別是對于臨近天然氣井口又有水路運輸離出口地不遠的赤天化等公司，可減少較貴的天然氣運輸費用，原料成本優(yōu)勢更為明顯，同時還可增加出口采用復合肥等方式減弱價格管制影響。因此，化肥行業(yè)上市公司擁有的政策整體上利大于弊。
　　(2)、2008-2015年尿素行業(yè)依然運行在景氣高峰
　　2005年，國際油價不到50美元/桶，世界尿素總產(chǎn)需平衡，但2007年國際油價上升到100美元/桶，占全球26%的油頭尿素企業(yè)退出，世界尿素出現(xiàn)了供應緊張的狀況。隨著種植結構的變化，世界尿素需求增長預期快于尿素產(chǎn)能增長，加之國際能源價格的上升（尿素是以天然氣、煤炭、重油為原料），國際尿素價格自06年以來不斷上升。我們預測08年國際油價在100美元附近高位運行，受國際油價高企影響，尿素價格將會繼續(xù)上漲。
　　(3)、眾多項目引領業(yè)績高增長
　　A．20萬噸紙漿
　　集團公司控股（股份公司占27.07%）的貴州赤天化紙業(yè)股份有限公司新建的20萬噸/年竹漿林紙一體化工程項目已經(jīng)實現(xiàn)聯(lián)產(chǎn)，該項目利用當?shù)刎S富的竹子資源（到廠400元/噸）, 采用國際先進設備及廢渣發(fā)電節(jié)能環(huán)保循環(huán)工藝，加之國債低息支持，預計年完成銷售收入10多億元，年凈利潤2億元左右，給股份公司貢獻5789.91萬元,相當于每股收益增加0.34元。未來適當時候會全部并入股份公司。
　　B．30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚
　　公司與宏福實業(yè)共同設立貴州天?；び邢挢熑喂窘ㄔO年產(chǎn)30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚煤化工項目。其中公司占51%股權，該項目總投資將達到32億，預計將于2009年下半年建成投產(chǎn)。二甲醚用途廣泛簡稱DME，是一種重要的化工原料，同時由于二甲醚含氧量達到34.8％，也可作為燃料的補充，用于汽車燃料、民用燃氣。該項目生產(chǎn)期平均可實現(xiàn)年銷售收入117,582.56萬元，年利稅總額43,976.34萬元，年稅后利潤21,431.46萬元，投資利潤率12.29%。從整體發(fā)展戰(zhàn)略來看，投資設立貴州天?；び邢挢熑喂緦窘窈蟮陌l(fā)展有著重大意義，符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展，進一步促進公司的可持續(xù)發(fā)展，為公司09年以后的持續(xù)高增長奠定了良好的基礎。
　　C．52萬噸尿素、30萬噸甲醇
　　本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金4.5億元投入桐梓煤化工項目：年產(chǎn)11.2億立方米煤氣化項目和桐梓52萬噸尿素、30萬噸甲醇聯(lián)產(chǎn)項目，公司占50%股權，預計將于2010年上半年建成投產(chǎn)。
　　該項目充分發(fā)揮地方煤炭資源優(yōu)勢，貴州省是我國長江以南煤炭資源最為豐富的地區(qū)，煤炭資源總量達2,400多億噸（其中優(yōu)質(zhì)低硫煤720億噸），探明儲量540多億噸，居全國第五位。其中貴州桐梓縣煤炭資源總量達42.72億噸，且品種齊全，煤炭資源分布集中，煤層賦存穩(wěn)定，發(fā)育較好，埋藏較淺；易于開采，機械強度較高，完全能夠滿足煤化工用煤所需。根據(jù)貴州省煤礦設計研究院編制的《桐梓縣煤炭開發(fā)規(guī)劃》，全縣礦區(qū)內(nèi)建設規(guī)模總能力為每年1,184萬噸-1,354萬噸，到2007年，全縣煤炭產(chǎn)量將達到836萬噸。以煤為主原料生產(chǎn)尿素，消除天然氣供應不足的瓶頸性制約。赤天化投資煤化工產(chǎn)業(yè)，將使赤天化的原料供應多樣化，避免單一原料的影響。以煤為原料的桐梓煤化工基地的建設可以解決限制公司發(fā)展的瓶頸問題，符合中國能源儲備“缺油、少氣、富煤”的特點，與我國尿素工業(yè)的未來發(fā)展方向相順應，并使公司在煤化工領域邁出重要的一步，對于實現(xiàn)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，進行相關多元化，具有十分重要的意義。在相關條件成熟時，進一步深化在煤化工領域的發(fā)展，例如由煤制烯烴等。



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