主題：赤天化：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升導(dǎo)致業(yè)績高增長

　1．事件

　赤天化(600227行情,股吧)今日公布年報(bào)：2007年1-12月公司累計(jì)生產(chǎn)尿素64.10萬噸，銷售尿素63萬噸；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111369.28萬元，同比增長10.43%；實(shí)現(xiàn)利潤總額22965.34萬元，同比增長12.43%；實(shí)現(xiàn)凈利潤19509.30萬元，同比增長13.35%?；久抗墒找?.13元,扣除后每股收益1.15元，10送3轉(zhuǎn)5派2元。公司正在努力培育新的利潤增長點(diǎn)，依托貴州豐富竹子和煤炭資源，大力介入紙槳和煤化工領(lǐng)域。目前，貴州赤天化紙業(yè)股份有限公司新建的20萬噸/年竹漿林紙一體化工程項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)聯(lián)產(chǎn)，天福煤化工項(xiàng)目（30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚）與金赤煤化工項(xiàng)目（52萬噸尿素、30萬噸甲醇）建設(shè)進(jìn)展順利，分別累計(jì)完成投資8.08億元和5.22億元，預(yù)計(jì)將分別于2009年下半年、2010年上半年建成投產(chǎn)。
　　2．我們的分析與判斷
　　(1)、國內(nèi)三因素使化肥行業(yè)面臨絕佳背景
　　中國農(nóng)業(yè)面臨較好的發(fā)展機(jī)遇，化肥面臨旺盛的市場需求
　　07年十七大把發(fā)展農(nóng)業(yè)擺在頭等重要的問題，在地少人多的中國發(fā)展農(nóng)業(yè)必然使化肥需求進(jìn)一步增加，特別是農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu).
　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升導(dǎo)致用肥量迅速增長

　　我國是生物密集型農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)增產(chǎn)對化肥的依賴程度很高，目前每年化肥施用量折純達(dá)4300萬噸，占全球化肥使用量的1／3左右，居世界第一。我國化肥(含農(nóng)藥)占農(nóng)業(yè)成本20%以上，07年以來，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)直接使農(nóng)民收入增加，使其對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投入的積極性有所提高。我國又是一個(gè)擁有9億農(nóng)民的農(nóng)業(yè)大國，每個(gè)農(nóng)民都提高一點(diǎn)用肥量，全國用肥量的增長就不可估量。而生產(chǎn)方面，能源及化工原料價(jià)格上漲及國家對環(huán)保的要求又促使大量小化肥廠停產(chǎn)，于是化肥產(chǎn)品的供不應(yīng)求效應(yīng)越來越被放大，尿素是最主要的化肥品種，同其它化肥產(chǎn)品一樣運(yùn)行在行業(yè)景氣高峰。
　　化肥產(chǎn)業(yè)政策整體上利大于弊
　　雖然目前實(shí)現(xiàn)化肥限價(jià)管理（尿素1725元/噸），但國家給予原料和運(yùn)輸優(yōu)惠價(jià)格，還全免增值稅。發(fā)改委目前對化肥的管理基本上產(chǎn)品與原料價(jià)格同時(shí)限制，將來要放開也會(huì)同時(shí)放開，由于國內(nèi)外尿素價(jià)差已達(dá)1倍以上，雙向同幅度放開價(jià)格管制有利于化肥企業(yè)利潤增長。特別是對于臨近天然氣井口又有水路運(yùn)輸離出口地不遠(yuǎn)的赤天化等公司，可減少較貴的天然氣運(yùn)輸費(fèi)用，原料成本優(yōu)勢更為明顯，同時(shí)還可增加出口采用復(fù)合肥等方式減弱價(jià)格管制影響。因此，化肥行業(yè)上市公司擁有的政策整體上利大于弊。
　　(2)、2008-2015年尿素行業(yè)依然運(yùn)行在景氣高峰
　　2005年，國際油價(jià)不到50美元/桶，世界尿素總產(chǎn)需平衡，但2007年國際油價(jià)上升到100美元/桶，占全球26%的油頭尿素企業(yè)退出，世界尿素出現(xiàn)了供應(yīng)緊張的狀況。隨著種植結(jié)構(gòu)的變化，世界尿素需求增長預(yù)期快于尿素產(chǎn)能增長，加之國際能源價(jià)格的上升（尿素是以天然氣、煤炭、重油為原料），國際尿素價(jià)格自06年以來不斷上升。我們預(yù)測08年國際油價(jià)在100美元附近高位運(yùn)行，受國際油價(jià)高企影響，尿素價(jià)格將會(huì)繼續(xù)上漲。
　　(3)、眾多項(xiàng)目引領(lǐng)業(yè)績高增長
　　A．20萬噸紙漿
　　集團(tuán)公司控股（股份公司占27.07%）的貴州赤天化紙業(yè)股份有限公司新建的20萬噸/年竹漿林紙一體化工程項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)聯(lián)產(chǎn)，該項(xiàng)目利用當(dāng)?shù)刎S富的竹子資源（到廠400元/噸）, 采用國際先進(jìn)設(shè)備及廢渣發(fā)電節(jié)能環(huán)保循環(huán)工藝，加之國債低息支持，預(yù)計(jì)年完成銷售收入10多億元，年凈利潤2億元左右，給股份公司貢獻(xiàn)5789.91萬元,相當(dāng)于每股收益增加0.34元。未來適當(dāng)時(shí)候會(huì)全部并入股份公司。
　　B．30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚
　　公司與宏福實(shí)業(yè)共同設(shè)立貴州天福化工有限責(zé)任公司建設(shè)年產(chǎn)30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚煤化工項(xiàng)目。其中公司占51%股權(quán)，該項(xiàng)目總投資將達(dá)到32億，預(yù)計(jì)將于2009年下半年建成投產(chǎn)。二甲醚用途廣泛簡稱DME，是一種重要的化工原料，同時(shí)由于二甲醚含氧量達(dá)到34.8％，也可作為燃料的補(bǔ)充，用于汽車燃料、民用燃?xì)?。該?xiàng)目生產(chǎn)期平均可實(shí)現(xiàn)年銷售收入117,582.56萬元，年利稅總額43,976.34萬元，年稅后利潤21,431.46萬元，投資利潤率12.29%。從整體發(fā)展戰(zhàn)略來看，投資設(shè)立貴州天?；び邢挢?zé)任公司對公司今后的發(fā)展有著重大意義，符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展，為公司09年以后的持續(xù)高增長奠定了良好的基礎(chǔ)。
　　C．52萬噸尿素、30萬噸甲醇
　　本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金4.5億元投入桐梓煤化工項(xiàng)目：年產(chǎn)11.2億立方米煤氣化項(xiàng)目和桐梓52萬噸尿素、30萬噸甲醇聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，公司占50%股權(quán)，預(yù)計(jì)將于2010年上半年建成投產(chǎn)。
　　該項(xiàng)目充分發(fā)揮地方煤炭資源優(yōu)勢，貴州省是我國長江以南煤炭資源最為豐富的地區(qū)，煤炭資源總量達(dá)2,400多億噸（其中優(yōu)質(zhì)低硫煤720億噸），探明儲(chǔ)量540多億噸，居全國第五位。其中貴州桐梓縣煤炭資源總量達(dá)42.72億噸，且品種齊全，煤炭資源分布集中，煤層賦存穩(wěn)定，發(fā)育較好，埋藏較淺；易于開采，機(jī)械強(qiáng)度較高，完全能夠滿足煤化工用煤所需。根據(jù)貴州省煤礦設(shè)計(jì)研究院編制的《桐梓縣煤炭開發(fā)規(guī)劃》，全縣礦區(qū)內(nèi)建設(shè)規(guī)?？偰芰槊磕?,184萬噸-1,354萬噸，到2007年，全縣煤炭產(chǎn)量將達(dá)到836萬噸。以煤為主原料生產(chǎn)尿素，消除天然氣供應(yīng)不足的瓶頸性制約。赤天化投資煤化工產(chǎn)業(yè)，將使赤天化的原料供應(yīng)多樣化，避免單一原料的影響。以煤為原料的桐梓煤化工基地的建設(shè)可以解決限制公司發(fā)展的瓶頸問題，符合中國能源儲(chǔ)備“缺油、少氣、富煤”的特點(diǎn)，與我國尿素工業(yè)的未來發(fā)展方向相順應(yīng)，并使公司在煤化工領(lǐng)域邁出重要的一步，對于實(shí)現(xiàn)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)行相關(guān)多元化，具有十分重要的意義。在相關(guān)條件成熟時(shí)，進(jìn)一步深化在煤化工領(lǐng)域的發(fā)展，例如由煤制烯烴等。



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