主題：中青旅 慈溪項(xiàng)目為新亮點(diǎn) 持有

旅游與房地產(chǎn)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，上修獲利預(yù)估

我們近期電話訪談中青旅，進(jìn)一步了解公司針對(duì)2010年世博會(huì)開(kāi)發(fā)100條旅游線的計(jì)劃。管理階層表示與上海青浦區(qū)簽訂的備忘錄僅初步規(guī)劃三方面工作：長(zhǎng)三角聯(lián)合調(diào)研、聯(lián)合產(chǎn)品設(shè)計(jì)與聯(lián)合推廣。在該計(jì)劃中，中青旅將與長(zhǎng)三角地區(qū)各地方政府共同設(shè)計(jì)旅游產(chǎn)品，在10年初開(kāi)始推廣所開(kāi)發(fā)的100條旅游路線。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)展望轉(zhuǎn)佳，公司自估09年房地產(chǎn)銷售應(yīng)持平或微幅上揚(yáng)，而新的慈溪項(xiàng)目已于5月開(kāi)工，可望挹注未來(lái)幾年?duì)I收。我們將2009-11年凈利潤(rùn)預(yù)估上修4.7-8%，以反映旅游與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)前景轉(zhuǎn)佳。

烏鎮(zhèn)具備明顯優(yōu)勢(shì)，可望貢獻(xiàn)市博會(huì)旅游業(yè)務(wù)

中青旅總部位于北京，世博會(huì)期間必然將面臨上海旅游市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。然而，公司擁有距上海兩小時(shí)車程的烏鎮(zhèn)景區(qū)，因此5-10月份世博會(huì)間的旅游內(nèi)容應(yīng)可更加豐富。烏鎮(zhèn)憑借鄰近上海、杭州與蘇州等人口稠密城市的優(yōu)越區(qū)位，今年以來(lái)在政府的刺激方案下展現(xiàn)出強(qiáng)勁動(dòng)能。該地為當(dāng)前華東最受歡迎的水鄉(xiāng)之一，預(yù)計(jì)將成為中青旅世博旅游產(chǎn)品的重要一環(huán)。烏鎮(zhèn)有充分的增長(zhǎng)空間(酒店目前擴(kuò)建中)，在西柵的商鋪還在逐步開(kāi)設(shè)，我們認(rèn)為該景區(qū)2009-10年將每年成長(zhǎng)35%。我們將2010年旅游服務(wù)收益預(yù)估上修6.5%至31.6億元，比09年我們估計(jì)的27.7億元增長(zhǎng)14%。為反映夜間成本較高，公司3月份將夜游票價(jià)由每人40元提高至80元。由于晚間才進(jìn)入景區(qū)的游客人數(shù)相對(duì)較少，我們認(rèn)為票價(jià)調(diào)整影響有限。

房地產(chǎn)銷售回暖，慈溪新項(xiàng)目是未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)力2008年房地產(chǎn)營(yíng)收下滑32%至6.92億元之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)近期逐漸復(fù)蘇。公司于鄭州與杭州的項(xiàng)目銷售順利，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售至少與去年持平。因此我們將2009年房地產(chǎn)營(yíng)收預(yù)測(cè)上調(diào)25%至6.9億元。慈溪新項(xiàng)目已于5月開(kāi)工，地點(diǎn)在慈溪市區(qū)中心，意味未來(lái)銷售潛力雄厚。此項(xiàng)目應(yīng)可提供未來(lái)2-3年盈利機(jī)會(huì)，因此我們將2010與2011年房地產(chǎn)營(yíng)收預(yù)測(cè)由3.5億元與2.4億元上修至4.5億元與6億元。

公司評(píng)價(jià)與投資建議

我們修正后的2009-11年每股盈利預(yù)估分別為0.39元、0.43元與0.53元，隱含三年期復(fù)合年增率19.2%。根據(jù)調(diào)升后的10年目標(biāo)市盈率(旅游服務(wù)、烏鎮(zhèn)與北京辦公樓租金為30倍，酒店25倍，彩票銷售20倍，房地產(chǎn)銷售18倍)，我們將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)由10.5元調(diào)升至11.82元，相當(dāng)于2009年每股盈利預(yù)估的30倍與10年每股盈利預(yù)估的27倍。新的目標(biāo)價(jià)隱含上漲空間5.6%，故維持「持有」評(píng)級(jí)。



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