主題：美菱電器 股權(quán)變現(xiàn)增厚業(yè)績 中性


2007年長虹正式入住美菱電器，成為長虹集團旗下的冰箱業(yè)務(wù)平臺。長虹從協(xié)同效應(yīng)出發(fā)對公司進行了管理層和經(jīng)營管理模式的調(diào)整，從09年以來的冰箱市場主要參與品牌的份額變化來看，公司是唯一在兩個統(tǒng)計口徑(即中怡康和產(chǎn)業(yè)在線)下份額同比均有提升的品牌。

雖然毛利率正常，但是公司銷售利潤率始終在低位徘徊，原因在于銷售費用率自08年一季度開始顯著攀升。家電下鄉(xiāng)逐步鋪開，渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入加大，以及經(jīng)濟危機下行業(yè)競爭加劇等原因，銷售費用高居不下，利潤率提升艱難。

公司09-11年主業(yè)的每股收益預(yù)測分別為0.13元、0.22元和0.32元；如果考慮土地補償費(按照560萬/畝計算)，不考慮股份減持，09-11年每股收益預(yù)測分別為1.13元、0.22元和0.32元；如果公司在今年減持所有所持股票，那么09-11年的每股收益預(yù)測為1.63元、0.22元和0.32元。

按照PE估值的方法，并考慮土地補償費的現(xiàn)金增厚，則對應(yīng)每股合理價值為3.6元；按照PS估值的方法，看好公司未來利潤率的改善，并考慮土地補償費的現(xiàn)金增厚，則對應(yīng)每股合理價值最低為5.7元；按照PB估值的方法，對應(yīng)每股合理價格最低為8.8元。

基于對公司主業(yè)基本面的判斷，我們給予“中性”的投資評級。我們將持續(xù)跟蹤公司未來可能改善的跡象，利潤率如果能夠恢復(fù)至正常水平，那么就能夠按照PS的方法來估值。但是由于短期內(nèi)存在土地得到補償費的可能催化劑，并在今年有所持股票減持變現(xiàn)的預(yù)期，短期內(nèi)公司可能具有較好的市場表現(xiàn)。我們給予的短期目標(biāo)價為8.8元。



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