主題：長春經開：大股東占資造就破凈之王

　存貨與應收賬款玩“蹺蹺板”


　　收盤價6.14元！每股凈資產6.39元！盡管滬深兩市大盤經過半年多反彈，長春經開(600215.SH)股價仍然徘徊在凈資產之下。據《中國經營報》記者統(tǒng)計，截至6月3日收盤，滬深兩市當天交易的1554只個股中，僅有長春經開和安陽鋼鐵兩只個股仍處于“破凈”狀態(tài)。

　　投資者對長春經開避之不及的原因，來自于大股東肆意占資導致的公司經營效率低下。

　　資產周轉率僅有5.42%

　　2008年年報顯示，長春經開去年年底時的總資產高達34.11億元，然而當年主營業(yè)務收入卻僅有2.11億元。照此計算，該上市公司的總資產周轉率僅有5.42%，在全部A股公司中排名倒數(shù)第46位。資產周轉率代表著企業(yè)資產的運作效率，通常這一數(shù)值越高表明企業(yè)資產運作效率越強。作為一家從事公用設施投資、開發(fā)的上市公司，如此低的運作效率明顯與行業(yè)屬性不符。

　　那么，長春經開資產效率低下，是否與其行業(yè)特性有關呢？記者找到另一家做基礎設施的公司與之對比。東湖高新(600133.SH)是一家以科技園區(qū)基礎設施代建及配套建設為主的上市公司，2008年主營業(yè)務收入2.78億元，較長春經開多出6000余萬元，然而其資產規(guī)模卻僅有24.54億元。這意味著后者僅用2/3的資產，便實現(xiàn)了前者1.2倍的銷售收入。

　　“長春經開的經營效率低下，根本原因在于大股東挪占資金，把上市公司當成銀行，碰到這種公司我們沒有其他辦法，只能繞著走。”一位注冊地在上海的私募機構負責人告訴記者。

　　存貨與應收賬款玩“蹺蹺板”

　　記者在查閱該公司年報的時候還發(fā)現(xiàn)了一個有趣的現(xiàn)象，2007年中期，其資產負債表中存貨高達21.20億元，其他應收款6197萬元。到了當年年底，存貨劇減至1809萬元，而其他應收款則飆升至31.23億元。

　　2008年，存貨與其他應收賬款的“蹺蹺板”游戲繼續(xù)上演，2008年中期時存貨又增至13.24億元，而其他應收款縮減至2.36億元。2008年年底，存貨減至2315萬元，其他應收賬款“神奇”般地再度由年中的2億多元增加了15億元，至17.99億元。

　　存貨與應收賬款間的“蹺蹺板”游戲，實際上是大股東長春經濟技術開發(fā)區(qū)長期占用上市公司的一種財務手段。2006年8月7日，長春經開向開發(fā)區(qū)管委會購買位于長春南部新城核心區(qū)的195萬平方米經營性用地的土地一級開發(fā)權，為此向管委會支付土地出讓凈收益20.56億元。當年年末，長春經開的存貨余額便升高至20.77億元。

　　2007年年末，長春經開與管委會解除195萬平方米經營性用地開發(fā)協(xié)議，涉及合同金額及利息19.99億元。盡管已經解除協(xié)議，但這筆資金并未及時歸還到上市公司賬上，以至于當年年報中長春經開雖然存貨降至1809萬元，但應收賬款反而升至31.23億元。直到2008年10月7日時，開發(fā)區(qū)管委會才完成了對長春經開部分銀行債務的承接。到當年年底時，上市公司仍有17.99億元其他應收賬款沒有收回，其中有17.42億元屬于長春經濟技術開發(fā)區(qū)管委會。

　　“不死不活”現(xiàn)狀難改變

　　大股東頻繁通過轉讓資產、解除協(xié)議的辦法來占用上市公司資金，導致長春經開喪失正常造血機能，只能靠被“施舍”過日子。2007年，盡管該公司當年總資產規(guī)模高達45億元，卻僅有1.9億元的營業(yè)收入，同時卻要背負1.29億元的財務費用(主要是銀行利息)和8117萬元的管理費用，以至于當年營業(yè)利潤為-1.84億元。2008年的日子同樣不好過，當年營業(yè)收入2.11億元，卻要支付7309萬元的管理費用和3515萬元的財務費用，當年營業(yè)利潤為-1.60億元。

　　照此下去，長春經開用不了多久就會戴上ST帽子，但這種事情終究沒有發(fā)生。每到上市公司面臨虧損局面時，管委會總是及時出現(xiàn)為上市公司“補血”。在長春經開利潤表中，營業(yè)外收支凈額一項總會隨著公司虧損額的變化而增減，2007年上市公司該項目為2.11億元，2008年為1.68億元，剛好讓其有幾百萬元的凈利潤。

　　先將廉價資產高價賣給上市公司，讓上市公司承擔高昂的銀行利息，同時每年付給上市公司相當于攤銷及利息水平的補貼，維持財務報表的表面平衡，成為長春經開大股東占用中小投資者資金的一種手段。

　　“我們所有的信息都已經在公告中披露了，沒有什么隱瞞的，至于為什么會出現(xiàn)你說的現(xiàn)象(效率低)，企業(yè)就是這樣經營的，我們保證披露的信息是企業(yè)的真實情況?！遍L春經開董秘辦公室工作人員在接受記者采訪時這樣表示。


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