主題：中青旅：增長明確估值低




　　市場對公司今年的出入境旅游業(yè)務(wù)本身就未予高期望,豬流感影響將非常有限:因為客源國經(jīng)濟在今年處于低谷,同時我國的經(jīng)濟形勢雖然在復(fù)蘇但并未進入正常軌道,故而國際間的出入境游在今年的情況將不樂觀,市場對此業(yè)務(wù)的期望并不高;由于目前來看豬流感本身殺傷力不大,那么在原本預(yù)期出入境較差的情況下,豬流感的影響將非常有限。

　　內(nèi)外因作用致使除景區(qū)和旅游服務(wù)以外的業(yè)務(wù)在去年跌出常態(tài),隨著市場環(huán)境轉(zhuǎn)暖,旅游服務(wù)之外的業(yè)務(wù)在今年的增長更加明確:在前兩次的報告中我們曾一再論述到公司除景區(qū)和旅游服務(wù)以外的業(yè)務(wù)在去年的比較異常的盈利情況中有很大部分與經(jīng)營本身的關(guān)系不大,所以在今年若不再新增異常情況,那么業(yè)績將體現(xiàn)為經(jīng)營的真實情況。同時,隨著市場環(huán)境轉(zhuǎn)暖,行業(yè)風險將不再存在,則旅游服務(wù)之外的業(yè)務(wù)在今年的增長將更加明確,另外通過利潤貢獻權(quán)重上我們可以看到這部分的增長則完全可以覆蓋旅游服務(wù)業(yè)務(wù)可能的損失。

　　投資收益巨虧的風險將不復(fù)存在,同時房地產(chǎn)新項目將有望在年內(nèi)貢獻利潤:去年由于資本市場的一度下行,公司投資股票業(yè)務(wù)產(chǎn)生了巨大的減值損失,而今年隨著股市回升浮虧已經(jīng)可以完全實現(xiàn)沖回,至此對業(yè)績有較大干擾的風險已經(jīng)可以解除。另外,為了應(yīng)對房產(chǎn)低迷,公司將慈溪房產(chǎn)項目分拆為三期滾動開發(fā),這一新變動將使得新項目在今年貢獻利潤,成為預(yù)期之外的新增量,從而使得今年增長幅度更進一步。

　　調(diào)高投資評級至“增持_A”,維持盈利預(yù)測:與此前報告觀點相比,除了認為旅游市場環(huán)境將轉(zhuǎn)向外我們對其余判斷仍是一致的,并且因為烏鎮(zhèn)地處客源地周邊并且正值享受資源周期的成長過程,所以環(huán)境變動對烏鎮(zhèn)的真實業(yè)績影響是有限的,故而我們維持盈利預(yù)測;但因市場風險消失,我們將投資評級從“增持_B”調(diào)高至“增持_A”。


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