主題：同方股份 資產(chǎn)收購(gòu)醉翁之意不在酒

　　事件：

　　同方股份(600100 )發(fā)布資產(chǎn)購(gòu)買預(yù)案：公司向晶源科技發(fā)行股份，購(gòu)買晶源科技持有的晶源電子25%的股份(合計(jì)3375 萬(wàn)股)，將成為晶源電子第一大股東。晶源科技仍持有晶源電子1390萬(wàn)股股份，占晶源電子總股本的10.3%，成為晶源電子的第二大股東。

　　評(píng)論：

　　1.收購(gòu)目的牽強(qiáng)，可能醉翁之意不在酒

　　公告稱本次交易目的是拓展核心和高端電子器件相關(guān)業(yè)務(wù)，延長(zhǎng)公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈。但對(duì)此我們對(duì)此表示懷疑，因?yàn)椋?br />
　　其一：公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)已經(jīng)涉及計(jì)算機(jī)、數(shù)字電視、數(shù)字城市與行業(yè)應(yīng)用、安防系統(tǒng)、數(shù)字通信與裝備制造、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用于服務(wù)、節(jié)能環(huán)保等眾多領(lǐng)域，覆蓋面非常廣，其中也不乏成長(zhǎng)性較好的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)在的問(wèn)題不是業(yè)務(wù)少而是多，應(yīng)該削減。

　　其二：晶源電子業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)相關(guān)性不強(qiáng)，難以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。晶源電子是國(guó)內(nèi)石英晶體元器件的制造企業(yè)，86%左右的產(chǎn)品銷往海外市場(chǎng)，與同方?jīng)]有太多資源可以共享。從客戶和產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，雖然晶源電子處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，但由于其技術(shù)壁壘并不高，國(guó)內(nèi)外廠商眾多且競(jìng)爭(zhēng)激烈，并購(gòu)并不能增強(qiáng)同方現(xiàn)有業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　其三：晶源電子業(yè)務(wù)前景和盈利能力并不突出。從近年來(lái)晶源電子的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)情況來(lái)看，波動(dòng)比較大，成長(zhǎng)性不足。目前公司業(yè)務(wù)受金融危機(jī)影響比較大，業(yè)務(wù)前景不明朗。

　　綜上所述，我們認(rèn)為公告中所述交易目的比較牽強(qiáng)，可能另有所謀。同方收購(gòu)晶源電子可能作為資本運(yùn)作平臺(tái)，為旗下眾多資產(chǎn)尋求出路做準(zhǔn)備。

　　2.收購(gòu)對(duì)同方現(xiàn)有業(yè)務(wù)不會(huì)產(chǎn)生影響

　　由于相對(duì)于同方股份，晶源電子的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)的規(guī)模較小，而且本次交易后僅持有晶源電子25%的股份，再加上晶源電子盈利能力和成長(zhǎng)性一般，因此對(duì)同方財(cái)務(wù)狀況和盈利能力不會(huì)產(chǎn)生明顯影響。

　　不過(guò)本次交易對(duì)晶源電子影響還是存在的，借助同方股份及清華大學(xué)的研發(fā)實(shí)力、銷售渠道、品牌效應(yīng)，提升技術(shù)水平和銷量。盡管這種改善可能比較有限，如果考慮到同方未來(lái)可能進(jìn)行資本運(yùn)作，還是值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

　　3.交易價(jià)格不算貴

　　本次收購(gòu)晶源電子股份的交易價(jià)格為：以晶源電子審議本次交易的董事會(huì)決議公告前20 個(gè)交易日的均價(jià)(7.59 元/股)為基礎(chǔ)溢價(jià)7.51%作為交易價(jià)格，即8.16 元/股，交易總金額為2.75億元。同方發(fā)行股份的發(fā)行價(jià)格為本次董事會(huì)決議公告前20 個(gè)交易日公司股票交易的均價(jià)，即16.32 元/股。

　　如果以08 年每股收益計(jì)算，晶源電子的交易價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率約為35 倍，同方股份的交易價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率約為60 倍(扣除非經(jīng)常性損益約為57 倍)。根據(jù)WIND 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，目前A 股電子元器件板塊平均市盈率約為48 倍，而計(jì)算機(jī)板塊平均市盈率與之基本持平。因此，相比較對(duì)于同方而言交易價(jià)格不算貴，如果考慮成長(zhǎng)性的話交易價(jià)格基本合理。

　　投資建議：

　　由于本次交易對(duì)同方主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利情況不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因此暫時(shí)不對(duì)公司09 盈利情況預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，維持09 年每股收益0.37 元的預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)09 年動(dòng)態(tài)PE 與計(jì)算機(jī)板塊平均水平相比偏高，但考慮未來(lái)有創(chuàng)業(yè)板推出、“核高基”專項(xiàng)名單公布等因素會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生積極影響，因此維持“持有”投資評(píng)級(jí)。

　　另外，由于本次交易對(duì)晶源電子產(chǎn)生積極影響，建議投資者后期重點(diǎn)關(guān)注晶源電子。

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