主題：同方股份 資產(chǎn)收購醉翁之意不在酒

　　事件：

　　同方股份(600100 )發(fā)布資產(chǎn)購買預(yù)案：公司向晶源科技發(fā)行股份，購買晶源科技持有的晶源電子25%的股份(合計3375 萬股)，將成為晶源電子第一大股東。晶源科技仍持有晶源電子1390萬股股份，占晶源電子總股本的10.3%，成為晶源電子的第二大股東。

　　評論：

　　1.收購目的牽強，可能醉翁之意不在酒

　　公告稱本次交易目的是拓展核心和高端電子器件相關(guān)業(yè)務(wù)，延長公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈。但對此我們對此表示懷疑，因為：

　　其一：公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)已經(jīng)涉及計算機、數(shù)字電視、數(shù)字城市與行業(yè)應(yīng)用、安防系統(tǒng)、數(shù)字通信與裝備制造、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用于服務(wù)、節(jié)能環(huán)保等眾多領(lǐng)域，覆蓋面非常廣，其中也不乏成長性較好的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)在的問題不是業(yè)務(wù)少而是多，應(yīng)該削減。

　　其二：晶源電子業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)相關(guān)性不強，難以實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。晶源電子是國內(nèi)石英晶體元器件的制造企業(yè)，86%左右的產(chǎn)品銷往海外市場，與同方?jīng)]有太多資源可以共享。從客戶和產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，雖然晶源電子處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，但由于其技術(shù)壁壘并不高，國內(nèi)外廠商眾多且競爭激烈，并購并不能增強同方現(xiàn)有業(yè)務(wù)競爭力。

　　其三：晶源電子業(yè)務(wù)前景和盈利能力并不突出。從近年來晶源電子的收入和利潤增長情況來看，波動比較大，成長性不足。目前公司業(yè)務(wù)受金融危機影響比較大，業(yè)務(wù)前景不明朗。

　　綜上所述，我們認(rèn)為公告中所述交易目的比較牽強，可能另有所謀。同方收購晶源電子可能作為資本運作平臺，為旗下眾多資產(chǎn)尋求出路做準(zhǔn)備。

　　2.收購對同方現(xiàn)有業(yè)務(wù)不會產(chǎn)生影響

　　由于相對于同方股份，晶源電子的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤的規(guī)模較小，而且本次交易后僅持有晶源電子25%的股份，再加上晶源電子盈利能力和成長性一般，因此對同方財務(wù)狀況和盈利能力不會產(chǎn)生明顯影響。

　　不過本次交易對晶源電子影響還是存在的，借助同方股份及清華大學(xué)的研發(fā)實力、銷售渠道、品牌效應(yīng)，提升技術(shù)水平和銷量。盡管這種改善可能比較有限，如果考慮到同方未來可能進(jìn)行資本運作，還是值得投資者重點關(guān)注。

　　3.交易價格不算貴

　　本次收購晶源電子股份的交易價格為：以晶源電子審議本次交易的董事會決議公告前20 個交易日的均價(7.59 元/股)為基礎(chǔ)溢價7.51%作為交易價格，即8.16 元/股，交易總金額為2.75億元。同方發(fā)行股份的發(fā)行價格為本次董事會決議公告前20 個交易日公司股票交易的均價，即16.32 元/股。

　　如果以08 年每股收益計算，晶源電子的交易價格對應(yīng)的市盈率約為35 倍，同方股份的交易價格對應(yīng)的市盈率約為60 倍(扣除非經(jīng)常性損益約為57 倍)。根據(jù)WIND 統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，目前A 股電子元器件板塊平均市盈率約為48 倍，而計算機板塊平均市盈率與之基本持平。因此，相比較對于同方而言交易價格不算貴，如果考慮成長性的話交易價格基本合理。

　　投資建議：

　　由于本次交易對同方主營業(yè)務(wù)盈利情況不會產(chǎn)生實質(zhì)性影響，因此暫時不對公司09 盈利情況預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，維持09 年每股收益0.37 元的預(yù)測，目前股價對應(yīng)09 年動態(tài)PE 與計算機板塊平均水平相比偏高，但考慮未來有創(chuàng)業(yè)板推出、“核高基”專項名單公布等因素會對公司股價產(chǎn)生積極影響，因此維持“持有”投資評級。

　　另外，由于本次交易對晶源電子產(chǎn)生積極影響，建議投資者后期重點關(guān)注晶源電子。

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