主題：首創(chuàng)股份：主營(yíng)增收未增利

首創(chuàng)股份07 年前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司07 年一至三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入10.13 億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)4.36 億元，凈利潤(rùn)3.75 億元，同比分別增長(zhǎng)22.36%、96.95%、19.98%。每股收益0.17 元，分配方案為不分配。
●增長(zhǎng)主要來(lái)自于投資收益。公司07 年一至三季度獲得投資收益1.17 億元，同比增加9397 萬(wàn)元；另取得公允價(jià)值變動(dòng)收益2804 萬(wàn)元，同比增加1788萬(wàn)元，兩者合計(jì)增加1.12 億元，及0.05 元/股，主要為股票投資收益和公允價(jià)值增加所致。
●水務(wù)業(yè)務(wù)仍處于增收不增利狀態(tài)?？鄢?.05 元/股股票投資帶來(lái)的收益增加值，一至三季收益為0.12 元/股，與去年0.19 元收益相比，實(shí)際同比下降36%。
●財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加是水務(wù)利潤(rùn)下降的主要原因。公司一至三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加3954 萬(wàn)元，主要是受連續(xù)加息及應(yīng)收帳款增加（間接影響銀行借款增加）影響，預(yù)計(jì)加息的負(fù)面影響還將持續(xù)下去。
●集團(tuán)重組對(duì)公司影響有很大不確定性。公司9 月14 日發(fā)布澄清公告，稱首創(chuàng)集團(tuán)確實(shí)在北京市市屬國(guó)有大型企業(yè)重組研究范圍，但暫不涉及股份公司。而且三個(gè)月內(nèi)不存在定向增發(fā)注入資產(chǎn)的計(jì)劃。
●維持三季度策略報(bào)告中對(duì)公司“中性-A”的評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，由于首創(chuàng)股份已經(jīng)是全國(guó)最大的水務(wù)集團(tuán)，其資產(chǎn)對(duì)應(yīng)于北京市的水務(wù)及燃?xì)赓Y產(chǎn)已經(jīng)不小，就算是發(fā)生較大力度的重組，讓首創(chuàng)股份收入和利潤(rùn)翻番，凈利潤(rùn)至10 億元水平，假設(shè)按8 元定向增發(fā)4 億股募32 億資金（相對(duì)于當(dāng)前凈資產(chǎn)的70%），則EPS 在0.38 元，按公用事業(yè)25PE 定價(jià)也僅在9.6元，況且重組讓首創(chuàng)股份收入利潤(rùn)翻番已經(jīng)很難?；谏鲜龇治觯覀兙S持對(duì)該公司“中性-A”的評(píng)級(jí)。


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