主題：浦發(fā)再融資是在嘲笑中國資本市場

中國平安增發(fā)打出第一拳，傳聞中浦發(fā)銀行400億元的巨量增發(fā)方案打出第二拳。03、04年獅子大開口式的再融資卷土重來。與以往不同的是，這一輪的再融資胃口更大，迷惑性更強。

　　胃口大自不必說，平安再融資涉及1600億元人民幣，相當于再造一家金融機構；傳言稱浦發(fā)行計劃增發(fā)10億新股， 募集資金400億人民幣。雖然浦發(fā)銀行董秘表示“公司根據戰(zhàn)略發(fā)展和經營上的需要，的確有募資的計劃，但是具體融資額度還沒有最后確定”，但如果浦發(fā)融資用于上海金融業(yè)重構，恐怕400億元還是比較保守的數(shù)字。

　　迷惑性更強就是不少機構分析師仍在表示，如此融資符合公司的長期利益，是對市場的有效整合，有助于提高公司競爭力。這是替平安與浦發(fā)再融資辯解的重要理由。

　　什么叫畫餅充饑，這就是。對于這樣的畫餅，投資者有必要保持足夠的警惕。每一家上市公司再融資，都會給出類似的理由，關鍵是市場能否接納。平安傳出再融資消息之后，持續(xù)跌停，市場出現(xiàn)恐慌性拋盤，而浦東傳聞甫出，市場就給出了答案，浦發(fā)跌停，并引發(fā)金融股狂泄。

　　如果是個案倒還不必過于恐慌，問題在于絕非個案，而是長期的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　根據國資委規(guī)劃，國資委掌管的央企數(shù)量，要從150家減少到80—100家，在這僅剩的兩年中，至少將有1/2至2/3的央企要重組改制。這意味著2008年央企整合將達到高峰，國企以前是、將來是、今后也必定是證券市場最活躍的角色。國資委主任李榮融表示，2008年將鼓勵支持央企在境內外上市，具備條件的實現(xiàn)整體上市；不具備整體上市條件的，逐步把優(yōu)良主營業(yè)務資產注入上市公司。除了國資委主管的央企，我國的金融機構、各地方政府掌管的地方國資，無不處于整合的過程之中，其規(guī)模不在央企之下。整合并購的資金從何而來？答曰：大部分將來自于資本市場。

　　證監(jiān)會與國稅總局對此戰(zhàn)略十分配合。在日前舉行的新一屆上市公司并購重組審核委員會成立大會上，證監(jiān)會主席尚福林在強調市場化與法治意識的同時，指出在現(xiàn)代市場經濟條件下，并購重組是資本市場的重要主題，是推動上市公司做優(yōu)做強做大，實現(xiàn)資本市場資源優(yōu)化配置功能的有效途徑和重要方式。過去十年，一批上市公司通過并購重組實現(xiàn)了行業(yè)整合、整體上市和增強控制權等做優(yōu)做強的目的，同時也催生了一批具有國際競爭力的優(yōu)質企業(yè)。幾乎與此同時，國家稅務總局向各級稅務部門印發(fā)《2008年全國稅收工作要點》。《要點》指出，今年將調整和完善稅收政策，其中包括研究支持國有企業(yè)重組上市的稅收政策。

　　為了達成培育國字號的有國際競爭力的企業(yè)，有關規(guī)則同樣十分配合。2006年5月發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，降低了再融資門檻，皮海洲先生指出，增發(fā)除了三年連續(xù)盈利條件外，凈資產收益率三年平均不低于10%下降到6%；賦予發(fā)行人更多的自主權，發(fā)行人獲得發(fā)行核準后，可在六個月內自行選擇發(fā)行時機；對原有兩次融資的時間間隔也不再限制，交由股東大會決定等。

　　三重配合形成了一套嚴密的制度性的并購資產放水工程。新規(guī)則確實體現(xiàn)對市場與規(guī)則的重視，如對股東大會的重視，以及在《上市公司并購重組財務顧問業(yè)務管理辦法》征求意見稿中明確財務顧問這樣的中介機構的職責等，但是小補不足以彌補制度漏洞。

　　筆者無意呼喚對融資進行嚴厲的行政監(jiān)管——那只會讓市場越來越糟——只是想指出目前的并購重組充斥了行政色彩，低效并購是并構重組中最可怕的一幕。

　　看看以前的教訓。

　　一謂資金浪費。2002年，在1224家上市公司中，其中有71家上市公司資金用于委托理財；217個募股項目被上市公司變更資金用途；上市公司閑置資金合計超過3000億元(募集資金及自有資金)，其中存入銀行資金超過1億元的上市公司就有811家。這些資金在下降過程中大部分灰飛煙滅。資金浪費莫此為甚。

　　二謂低效投資。在行政主導的聯(lián)華與華聯(lián)的合并后，大山臨盆，收獲跳蚤，產生了平平無奇的百聯(lián)。在此輪行政主導的上海金融業(yè)合并中，上海銀行是城商行的龍頭，資本充足率、凈資產、總資產穩(wěn)步提高。浦發(fā)行的財報同樣花團錦簇，但去年的資本市場，金融股可謂坐收漁利，這樣的紅利只能說是市場未徹底開放前收割中國經濟紅利的特利。如果讓市場發(fā)言，沒有理由一定是體量大的浦發(fā)收購上海銀行，有可能是上海銀行或者浦發(fā)銀行被其他金融機構收購，甚至可能是上海銀行在資金的幫助下上演蛇吞象。美國花旗的并購歷程就證明了這一點。

　　再融資要兌現(xiàn)市場化與保護普通投資者利益的承諾，要做到兩點：第一，學習股改的先進經驗，公開增發(fā)除了召開股東大會獲得出席會議的股東所持表決權的三分之二以上通過，還有必要規(guī)定流通股東的支持率。使流通股東獲得與控股股東含金量相同的投票權；第二，對于事后弄虛做假或者瀆職的上市公司、中介機構、審核人員，進行責任追溯，以避免以往上市公司增發(fā)圈錢，不圈白不圈的故伎重新上演。

　　注：資本市場圖景，呼之欲出。看得過多，偶有消沉。好友來電，責怪不說市場官商之事。我想說的只是，已經盡了最大的努力說清楚事實。了解更多的事實，讓投資者自己選擇，永遠比口號重要。憎厭廣場文化以及隨之而來的煽情文化，不會改變。生活在這個時代，幸運與不幸集于一身，百味雜陳。

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