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主題： 上海機(jī)場(chǎng)：08年業(yè)績(jī)下滑 09年大幅增長(zhǎng)
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| 2008-04-10 11:45:26 |
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主題：上海機(jī)場(chǎng)：08年業(yè)績(jī)下滑 09年大幅增長(zhǎng)
上海折舊與財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升。機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程預(yù)計(jì)總投入約150億元，截至07年底浦東機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建工程累計(jì)投入82.7億元。其中的第二航站樓T2、第三跑道已于3月26日投入運(yùn)營。公司08年的折舊與財(cái)務(wù)費(fèi)用較07年將有大幅攀升。其中折舊每年增加約兩個(gè)多億，財(cái)務(wù)費(fèi)用也將大幅增加。折舊與財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加將對(duì)08年的盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。
機(jī)場(chǎng)收費(fèi)新政降低公司收入。新的機(jī)場(chǎng)收費(fèi)政策的出臺(tái)，總體而言對(duì)公司收入產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。公司曾公告按照同口徑測(cè)算，收入下滑10％左右。我們經(jīng)過初步的測(cè)算，新的收費(fèi)政策對(duì)公司收入的影響并不會(huì)如公司公告所言的那么嚴(yán)重，我們的測(cè)算結(jié)果表明對(duì)收入的影響在5％以內(nèi)。
主要區(qū)別在于：一，公司公告是按照07年飛機(jī)起落架次、客貨郵吞吐量進(jìn)行的靜態(tài)測(cè)算，沒有考慮08年的增量；二，公司也沒有把外航外線新增加的過港費(fèi)考慮進(jìn)去。
啟用新的管理模式，打造亞太航空樞紐。公司通過借鑒香港、歐洲等機(jī)場(chǎng)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，將對(duì)機(jī)場(chǎng)實(shí)行“區(qū)域化管理、專業(yè)化支持”的新的管理模式。在新的管理模式下，公司的經(jīng)營成本將會(huì)得到良好的控制，管理也更切合國際樞紐機(jī)場(chǎng)的管理特點(diǎn)。公司正在逐步實(shí)施上海機(jī)場(chǎng)亞太航空樞紐戰(zhàn)略規(guī)劃，2015年實(shí)現(xiàn)客流量6000萬人次、貨郵吞吐量420萬噸、49萬起落架次的規(guī)劃目標(biāo)。浦東機(jī)場(chǎng)07年客流量2890萬人次、貨郵吞吐量250萬噸、23萬起落架次。
虹橋機(jī)場(chǎng)的注入尚無時(shí)間表。浦東機(jī)場(chǎng)與集團(tuán)公司旗下的虹橋機(jī)場(chǎng)構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，集團(tuán)公司曾經(jīng)承諾在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)把虹橋機(jī)場(chǎng)的資產(chǎn)注入到上市公司內(nèi)，以便消除上市公司與集團(tuán)公司存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。但由于涉及到方案設(shè)計(jì)、人員安排、審批等環(huán)節(jié)相當(dāng)復(fù)雜，該資產(chǎn)的注入目前尚無明確的時(shí)間表。但消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是必然趨勢(shì)，虹橋機(jī)場(chǎng)的注入仍可期待。虹橋機(jī)場(chǎng)的年?duì)I收約相當(dāng)于浦東的80％強(qiáng)，一旦注入將會(huì)大幅增加上市公司的收入與盈利水平。
公司所得稅有上調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。公司07年前享受浦東新區(qū)的稅收優(yōu)惠政策，年稅率為15％。08年實(shí)行新的稅法后，公司的所得稅率有上調(diào)的可能。雖然公司在積極爭(zhēng)取延續(xù)優(yōu)惠稅率，但公司所得稅率存在上調(diào)為20％以上的風(fēng)險(xiǎn)。
公司目標(biāo)價(jià)為30元，投資評(píng)級(jí)為“推薦”。預(yù)估公司08、09、10年每股收益分別為0.80元、1.05元、1.36元。維持“推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到公司為穩(wěn)定成長(zhǎng)型，應(yīng)給予較高的估值水平。按照公司09年30倍的市盈率計(jì)算，公司的目標(biāo)價(jià)為30.00元。給予“推薦”的評(píng)級(jí)。
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| 2008-04-29 13:14:09 |
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根據(jù) 上海機(jī)場(chǎng)公布的2008年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.46億元，同比增長(zhǎng)1.74%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.32億元，同比下降15%，每股收益0.17元，略低于我們預(yù)期。
受浦東機(jī)場(chǎng)容量限制以及新的機(jī)場(chǎng)收費(fèi)政策影響，公司營業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢。2008年一季度公司營業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢的主要原因在于：（1）由于浦東國際機(jī)場(chǎng)容量限制，2007年以來飛機(jī)起降架次增幅回落，2008年一季度，浦東機(jī)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)飛機(jī)起降架次6.36萬架次，旅客吞吐量712.38萬人次，貨郵吞吐量59.45萬噸，同比增幅分別為6.24%、7.25%和11.64%。從飛機(jī)起降架次的增幅來看，自2006年三季度以來一直低于10%。（2）新的機(jī)場(chǎng)收費(fèi)政策自2008年3月1日起開始實(shí)施，由于浦東國際機(jī)場(chǎng)外航比較重較高，所受負(fù)面影響也較大，因此從營業(yè)收入的增幅來看，僅為1.74%，遠(yuǎn)低于飛機(jī)起降架次的增幅（6.24%），但由于機(jī)場(chǎng)收費(fèi)政策的調(diào)整為一次性影響，預(yù)計(jì)自2009年開始浦東機(jī)場(chǎng)收入增長(zhǎng)將步入正軌。
凈利潤(rùn)的下降的另外兩個(gè)原因在于所得稅率的調(diào)整以及投資收益的下降。2008年一季度，由于收入同比增幅為1.74%，而營業(yè)成本剛性增長(zhǎng)了7.8%，造成公司營業(yè)利潤(rùn)同比下降6.77%，這是公司凈利潤(rùn)下降的主要原因。此外，所得稅率的調(diào)整以及投資收益的下降也是公司凈利潤(rùn)下降的重要原因。
（1）2008年一季度，上海機(jī)場(chǎng)根據(jù)新企業(yè)所得稅法提高暫估所得稅率至25%（上年為15%），與上年同期相比多繳所得稅3122萬元。根據(jù)國家稅務(wù)總局規(guī)定，享受企業(yè)所得稅15%稅率的企業(yè)，2008年按18%稅率執(zhí)行，2009—2012所分別為20%、22%、24%、25%。因此上海機(jī)場(chǎng)此舉較為謹(jǐn)慎。此外，對(duì)于企業(yè)從事港口碼頭、機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路、電力、水利等項(xiàng)目投資經(jīng)營所得，可能給予“三免三減半”的優(yōu)惠政策，由于浦東機(jī)場(chǎng)第二候機(jī)樓以及第三根跑道2008年3月開始投入運(yùn)營，我們認(rèn)為公司爭(zhēng)取到該優(yōu)惠政策的可能性非常大，屆時(shí)公司實(shí)際所得稅率可能仍將維持在15%左右甚至更低（取決于新建成項(xiàng)目收入與原有項(xiàng)目收入的比重）。
?。?）投資收益下降約1300萬元左右。2007年上海機(jī)場(chǎng)凈利潤(rùn)增幅高于收入增幅的主要原因在于投資收益達(dá)3.66億元，同比增幅達(dá)48.78%。而2008年一季度投資收益則同比下降17.0%，為6212萬元。由于2008年一季度國際航油價(jià)格大幅上漲，我們認(rèn)為這是浦東航油凈利潤(rùn)下降的主要原因。2008年二季度國內(nèi)航油價(jià)格不漲反降，如果仍然維持這種格局，則浦東航油凈利潤(rùn)將出現(xiàn)大幅下降。由于目前發(fā)改委可能會(huì)調(diào)整國內(nèi)航油價(jià)格，對(duì)于二季度浦東航油的業(yè)績(jī)目前尚難以浦東機(jī)場(chǎng)二期工程已轉(zhuǎn)固，公司新增固定資產(chǎn)100.6億元。浦東機(jī)場(chǎng)第二候機(jī)樓和第三條跑道于2008年3月26日投入運(yùn)營，相關(guān)資產(chǎn)暫估轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，公司固定資產(chǎn)較2007年增加了100.06億元。新的航站樓及第三條跑道建成后，設(shè)施有保障，以往的限制瓶頸得以打破，再加上奧運(yùn)會(huì)、世博會(huì)的召開，預(yù)計(jì)未來3年浦東機(jī)場(chǎng)客流量將會(huì)有爆發(fā)性增長(zhǎng)。但是從近期來看，一方面固定資產(chǎn)折舊大幅上升，另一方面浦東機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降加次不可能迅速提高至900架次/天，二季度公司收入的增幅仍然有限，因此估計(jì)上海機(jī)場(chǎng)2008年半年報(bào)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)較大幅度下降，每股收益在0.3元左右。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。從2008年全年的業(yè)績(jī)來看，一方面隨著下半年飛機(jī)起降架次以及旅客吞吐量的提高，公司收入增幅將有所提高，另一方面公司所得稅率可能因優(yōu)惠政策仍然維持在15%左右甚至更低，再加上公司在機(jī)場(chǎng)收費(fèi)政策方面積極與民航總局爭(zhēng)取一定優(yōu)惠及扶持，我們對(duì)公司全年業(yè)績(jī)較為樂觀，預(yù)計(jì)上海機(jī)場(chǎng)2008、2009年每股收益0.77元、0.94元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（不考慮資產(chǎn)注入）。對(duì)于上海機(jī)場(chǎng)的資產(chǎn)注入，目前仍然沒有明確的時(shí)間表，這對(duì)投資者的耐心是個(gè)極大的考驗(yàn)。隨著近期公司股價(jià)的大幅下挫，我們認(rèn)為上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)已開始進(jìn)入投資區(qū)域，20元以下是很好的介入機(jī)會(huì)，但從介入時(shí)間的角度考慮，由于半年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的存在，持股的時(shí)間成本可能會(huì)比較高，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
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結(jié)構(gòu)注釋
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