根據(jù) 上海機場公布的2008年一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.46億元，同比增長1.74%，實現(xiàn)凈利潤3.32億元，同比下降15%，每股收益0.17元，略低于我們預期。

　　
　　受浦東機場容量限制以及新的機場收費政策影響，公司營業(yè)收入增長緩慢。2008年一季度公司營業(yè)收入增長緩慢的主要原因在于：（1）由于浦東國際機場容量限制，2007年以來飛機起降架次增幅回落，2008年一季度，浦東機場實現(xiàn)飛機起降架次6.36萬架次，旅客吞吐量712.38萬人次，貨郵吞吐量59.45萬噸，同比增幅分別為6.24%、7.25%和11.64%。從飛機起降架次的增幅來看，自2006年三季度以來一直低于10%。（2）新的機場收費政策自2008年3月1日起開始實施，由于浦東國際機場外航比較重較高，所受負面影響也較大，因此從營業(yè)收入的增幅來看，僅為1.74%，遠低于飛機起降架次的增幅（6.24%），但由于機場收費政策的調(diào)整為一次性影響，預計自2009年開始浦東機場收入增長將步入正軌。

　　
　　凈利潤的下降的另外兩個原因在于所得稅率的調(diào)整以及投資收益的下降。2008年一季度，由于收入同比增幅為1.74%，而營業(yè)成本剛性增長了7.8%，造成公司營業(yè)利潤同比下降6.77%，這是公司凈利潤下降的主要原因。此外，所得稅率的調(diào)整以及投資收益的下降也是公司凈利潤下降的重要原因。

　　
　?。?）2008年一季度，上海機場根據(jù)新企業(yè)所得稅法提高暫估所得稅率至25%（上年為15%），與上年同期相比多繳所得稅3122萬元。根據(jù)國家稅務總局規(guī)定，享受企業(yè)所得稅15%稅率的企業(yè)，2008年按18%稅率執(zhí)行，2009—2012所分別為20%、22%、24%、25%。因此上海機場此舉較為謹慎。此外，對于企業(yè)從事港口碼頭、機場、鐵路、公路、電力、水利等項目投資經(jīng)營所得，可能給予“三免三減半”的優(yōu)惠政策，由于浦東機場第二候機樓以及第三根跑道2008年3月開始投入運營，我們認為公司爭取到該優(yōu)惠政策的可能性非常大，屆時公司實際所得稅率可能仍將維持在15%左右甚至更低（取決于新建成項目收入與原有項目收入的比重）。

　　
　?。?）投資收益下降約1300萬元左右。2007年上海機場凈利潤增幅高于收入增幅的主要原因在于投資收益達3.66億元，同比增幅達48.78%。而2008年一季度投資收益則同比下降17.0%，為6212萬元。由于2008年一季度國際航油價格大幅上漲，我們認為這是浦東航油凈利潤下降的主要原因。2008年二季度國內(nèi)航油價格不漲反降，如果仍然維持這種格局，則浦東航油凈利潤將出現(xiàn)大幅下降。由于目前發(fā)改委可能會調(diào)整國內(nèi)航油價格，對于二季度浦東航油的業(yè)績目前尚難以浦東機場二期工程已轉固，公司新增固定資產(chǎn)100.6億元。浦東機場第二候機樓和第三條跑道于2008年3月26日投入運營，相關資產(chǎn)暫估轉入固定資產(chǎn)，公司固定資產(chǎn)較2007年增加了100.06億元。新的航站樓及第三條跑道建成后，設施有保障，以往的限制瓶頸得以打破，再加上奧運會、世博會的召開，預計未來3年浦東機場客流量將會有爆發(fā)性增長。但是從近期來看，一方面固定資產(chǎn)折舊大幅上升，另一方面浦東機場飛機起降加次不可能迅速提高至900架次/天，二季度公司收入的增幅仍然有限，因此估計上海機場2008年半年報業(yè)績將出現(xiàn)較大幅度下降，每股收益在0.3元左右。

　　
　　盈利預測及投資評級。從2008年全年的業(yè)績來看，一方面隨著下半年飛機起降架次以及旅客吞吐量的提高，公司收入增幅將有所提高，另一方面公司所得稅率可能因優(yōu)惠政策仍然維持在15%左右甚至更低，再加上公司在機場收費政策方面積極與民航總局爭取一定優(yōu)惠及扶持，我們對公司全年業(yè)績較為樂觀，預計上海機場2008、2009年每股收益0.77元、0.94元的業(yè)績預測（不考慮資產(chǎn)注入）。對于上海機場的資產(chǎn)注入，目前仍然沒有明確的時間表，這對投資者的耐心是個極大的考驗。隨著近期公司股價的大幅下挫，我們認為上海機場股價已開始進入投資區(qū)域，20元以下是很好的介入機會，但從介入時間的角度考慮，由于半年報風險的存在，持股的時間成本可能會比較高，維持“買入”的投資評級。