主題：新洋豐(000902)2018年年報及2019年一季報點評

2018年及1Q19業(yè)績符合預期
新洋豐公布2018年及1Q19業(yè)績：2018年營業(yè)收入100.3億元，同比增長11.1%；歸屬母公司凈利潤8.19億元，同比增長20.4%，對應每股盈利0.63元；1Q19公司營業(yè)收入31.4億元，同比增長9.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.39億元，同比增長20.9%，對應每股盈利0.26元；2018年和1Q19業(yè)績均符合前期預告。公司擬每10股派息2元。
2018年公司磷復肥毛利率同比下降0.71ppt至19.81%，其中單質肥價格上漲導致復合肥毛利率同比下降1.71ppt至20.27%，磷酸一銨漲價帶動其毛利率同比增加1.91ppt至19.81%。
發(fā)展趨勢
復合肥銷量增加及噸毛利提升助力業(yè)績增長。公司擁有磷酸一銨及合成氨等產能、鉀肥進口權、先天區(qū)位優(yōu)勢等，復合肥成本優(yōu)勢顯著，能夠更多讓利經銷商來推動復合肥銷量增長。2018年公司實現(xiàn)磷復肥銷量440萬噸，同比增長2.74%，其中復合肥銷量331萬噸，同比增長6.7%；磷酸一銨銷量109萬噸，同比下降7.7%，主要是公司復合肥產量增長對磷酸一銨消耗量增加，外售量下降。受原材料漲價推動，2018年復合肥均價上漲13.5%至2,106元/噸，噸毛利增加19元至427元/噸。
新型肥料占比繼續(xù)提升，產品結構不斷優(yōu)化。2018年公司新型復合肥銷量54.85萬噸，同比增長12.2%，實現(xiàn)銷售收入13.7億元，同比增長30.54%，占公司總營業(yè)收入的比重達到13.66%，同比增加2.04ppt；毛利率同比下降1.7ppt至24.12%，主要是受原材料漲價影響。未來公司將進一步優(yōu)化產品結構，提升高毛利率的新型復合肥產品結構占比。
盈利預測
維持19年盈利預測0.78元/噸，引入20年盈利預測0.89元/股。
估值與建議
目前公司股價對應2019/20年市盈率13.8/12.1x；因行業(yè)估值中樞上移以及估值切換到2019年，我們上調公司目標價22.6%至13元，較目前股價有20.4%的上漲空間，目標價對應2019/20年市盈率17/15xPE，維持推薦評級。
風險
復合肥、磷肥銷量低于預期，尿素、鉀肥等價格大幅上漲。

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