主題：新洋豐：逆勢擴張彰顯競爭優(yōu)勢 買入評級

磷復(fù)肥收入同比增長18.51%，公司業(yè)績保持穩(wěn)健增長公司2018年營業(yè)收入100.31億元，同比增長11.05%，歸母凈利潤8.19億元，同比增長20.39%，核心業(yè)務(wù)磷復(fù)肥實現(xiàn)營業(yè)收入同比增速18.51%。受18Q4尿素價格走低，復(fù)合肥經(jīng)銷商觀望情緒濃厚，下游需求旺季延后至一季度，19Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.40億元，同比增長9.38%，歸母凈利潤3.39億元，同比增長20.90%。公司18Q4-19Q1收入及利潤同比增速波動。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。

深耕渠道，復(fù)合肥銷量實現(xiàn)逆勢增長2018年國內(nèi)糧食價格低位徘徊，復(fù)合肥行業(yè)整體低迷，公司積極深耕渠道、拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，通過技術(shù)服務(wù)落地施行差異化競爭，各級經(jīng)銷商及農(nóng)戶與公司粘性進一步增強，全年實現(xiàn)常規(guī)復(fù)合肥銷量276.28萬噸，同比增加5.67%；新型復(fù)合肥銷量54.85萬噸，同比增加12.17%。


產(chǎn)品創(chuàng)新打造經(jīng)營護城河成立合資公司打造高端肥料銷售平臺。公司出資3250萬元成立新洋豐(000902)力賽諾農(nóng)業(yè)科技有限公司，創(chuàng)設(shè)“力賽諾”高端品牌，合作方實際控制人羅文勝先生消費品行業(yè)營銷經(jīng)驗豐富，8年化肥產(chǎn)業(yè)從業(yè)經(jīng)歷成績卓著，借助高端品牌銷售平臺打造新型肥行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌，有望進一步完善品牌布局。


看好公司成本優(yōu)勢促渠道營銷，產(chǎn)品市占率逐步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級上下游產(chǎn)業(yè)鏈完備及運輸成本優(yōu)勢造就高性價比復(fù)合肥，結(jié)合覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)和多元化營銷模式推動復(fù)合肥產(chǎn)品市占率持續(xù)提升。預(yù)計公司19-21年實現(xiàn)營收114.1、130.4、148.7億元，歸母凈利潤為9.9、11.9、14.4億元，當(dāng)前市值對應(yīng)19年P(guān)E14.0倍，參照可比公司估值，根據(jù)wind行業(yè)一致預(yù)期，給予公司19年18xPE合理估值，維持公司買入評級。


風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟增速下滑導(dǎo)致下游需求不足；磷礦開采超預(yù)期收緊，原材料價格上漲；新礦建設(shè)低于預(yù)期，新型復(fù)合肥推廣不及預(yù)期。

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