主題：貴航股份:生產(chǎn)銷售將保持平穩(wěn)增長(zhǎng) 增持評(píng)級(jí)

申銀萬(wàn)國(guó)11日發(fā)布貴航股份(600523.sh)2009年中報(bào)點(diǎn)評(píng)，建議“增持”，具體如下：

2009 年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入7.93 億元，同比增長(zhǎng)6.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5,841 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5%；每股收益0.20 元，略超出預(yù)期。

公司作為通用航空資產(chǎn)整合平臺(tái)的定位逐漸明確。隨著公司資產(chǎn)重組的逐漸進(jìn)行，公司在中航通用集團(tuán)的定位也逐漸清晰。在資產(chǎn)收購(gòu)報(bào)告里明確提到，公司作為中航通用板塊上市公司，很可能成為中航通用航空資源整合的重要平臺(tái)。

中國(guó)通用航空市場(chǎng)空間巨大。與我國(guó)國(guó)土面積相類似的美國(guó)、加拿大、澳大利亞和巴西通用航空飛機(jī)的數(shù)量分別為22.4 萬(wàn)架、3.1 萬(wàn)架、1.1 萬(wàn)架和1.03 萬(wàn)架，而我國(guó)目前通用航空飛機(jī)數(shù)量?jī)H為900 架。主要原因在于中國(guó)實(shí)行空域管制，導(dǎo)致通用航空發(fā)展緩慢。但空管局明確表示我國(guó)空域分類的時(shí)間是2010 年?？沼蚍砰_破題在即，中國(guó)通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨重大發(fā)展機(jī)遇。

看好擬注入資產(chǎn)中航標(biāo)的資產(chǎn)整合和成長(zhǎng)性。中航標(biāo)是中航工業(yè)旗下唯一的專業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)廠商，占據(jù)國(guó)產(chǎn)航空航天標(biāo)準(zhǔn)件市場(chǎng)40％的市場(chǎng)。按照專業(yè)化整合的思路，申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)公司后期將通過(guò)參股等方式整合中航工業(yè)各主機(jī)廠的標(biāo)準(zhǔn)件車間，成為中航工業(yè)唯一的標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)單位。同時(shí)申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為中國(guó)航空航天產(chǎn)業(yè)尚處于大規(guī)模發(fā)展的前期，大運(yùn)、大客、支線飛機(jī)、通用飛機(jī)、直升機(jī)、三代戰(zhàn)機(jī)等一系列整機(jī)的發(fā)展必將帶來(lái)中航標(biāo)的高速增長(zhǎng)。

汽配資產(chǎn)盈利能力逐漸恢復(fù)。受金融危機(jī)影響，公司一季度毛利率同比下滑了一個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑接近30％。二季度在汽車下鄉(xiāng)和振興規(guī)劃的刺激下，公司汽配產(chǎn)品逐步啟穩(wěn)回升，毛利率恢復(fù)至去年二季度的水平。下半年公司手持訂單飽滿，生產(chǎn)銷售將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

投資評(píng)級(jí)與估值。從中航通用的整合思路來(lái)看，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為貴航股份將成為中航通用未來(lái)整合航空整機(jī)、航空配件和汽車配件的上市公司平臺(tái)；從本次注入的資產(chǎn)情況來(lái)看，申銀萬(wàn)國(guó)看好中航標(biāo)未來(lái)的快速發(fā)展前景。假設(shè)2009年年底之前公司完成資產(chǎn)注入，按照全年合并口徑，小幅上調(diào)2009、2010、2011 年公司EPS 至0.62 元、0.82元和0.94 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為23 倍、17 倍和15 倍，相對(duì)軍工股2009 年平均40 倍PE 明顯低估，建議“增持”。



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