主題：貴航股份:生產(chǎn)銷售將保持平穩(wěn)增長 增持評級

申銀萬國11日發(fā)布貴航股份(600523.sh)2009年中報點(diǎn)評，建議“增持”，具體如下：

2009 年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入7.93 億元，同比增長6.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5,841 萬元，同比增長5%；每股收益0.20 元，略超出預(yù)期。

公司作為通用航空資產(chǎn)整合平臺的定位逐漸明確。隨著公司資產(chǎn)重組的逐漸進(jìn)行，公司在中航通用集團(tuán)的定位也逐漸清晰。在資產(chǎn)收購報告里明確提到，公司作為中航通用板塊上市公司，很可能成為中航通用航空資源整合的重要平臺。

中國通用航空市場空間巨大。與我國國土面積相類似的美國、加拿大、澳大利亞和巴西通用航空飛機(jī)的數(shù)量分別為22.4 萬架、3.1 萬架、1.1 萬架和1.03 萬架，而我國目前通用航空飛機(jī)數(shù)量僅為900 架。主要原因在于中國實(shí)行空域管制，導(dǎo)致通用航空發(fā)展緩慢。但空管局明確表示我國空域分類的時間是2010 年?？沼蚍砰_破題在即，中國通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨重大發(fā)展機(jī)遇。

看好擬注入資產(chǎn)中航標(biāo)的資產(chǎn)整合和成長性。中航標(biāo)是中航工業(yè)旗下唯一的專業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)廠商，占據(jù)國產(chǎn)航空航天標(biāo)準(zhǔn)件市場40％的市場。按照專業(yè)化整合的思路，申銀萬國預(yù)計(jì)公司后期將通過參股等方式整合中航工業(yè)各主機(jī)廠的標(biāo)準(zhǔn)件車間，成為中航工業(yè)唯一的標(biāo)準(zhǔn)件生產(chǎn)單位。同時申銀萬國認(rèn)為中國航空航天產(chǎn)業(yè)尚處于大規(guī)模發(fā)展的前期，大運(yùn)、大客、支線飛機(jī)、通用飛機(jī)、直升機(jī)、三代戰(zhàn)機(jī)等一系列整機(jī)的發(fā)展必將帶來中航標(biāo)的高速增長。

汽配資產(chǎn)盈利能力逐漸恢復(fù)。受金融危機(jī)影響，公司一季度毛利率同比下滑了一個百分點(diǎn)，導(dǎo)致凈利潤下滑接近30％。二季度在汽車下鄉(xiāng)和振興規(guī)劃的刺激下，公司汽配產(chǎn)品逐步啟穩(wěn)回升，毛利率恢復(fù)至去年二季度的水平。下半年公司手持訂單飽滿，生產(chǎn)銷售將保持平穩(wěn)增長。

投資評級與估值。從中航通用的整合思路來看，申銀萬國認(rèn)為貴航股份將成為中航通用未來整合航空整機(jī)、航空配件和汽車配件的上市公司平臺；從本次注入的資產(chǎn)情況來看，申銀萬國看好中航標(biāo)未來的快速發(fā)展前景。假設(shè)2009年年底之前公司完成資產(chǎn)注入，按照全年合并口徑，小幅上調(diào)2009、2010、2011 年公司EPS 至0.62 元、0.82元和0.94 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為23 倍、17 倍和15 倍，相對軍工股2009 年平均40 倍PE 明顯低估，建議“增持”。



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