主題：隆平高科(000998)短期經(jīng)營調(diào)整，長期增長邏輯清晰

公司近況

近期我們調(diào)研 隆平高科 ，就公司與行業(yè)動態(tài)與管理層進(jìn)行溝通。從基本面看，公司當(dāng)前正處于經(jīng)營調(diào)整期，短期增長預(yù)期降低，但長期增長邏輯清晰，其中水稻制種業(yè)務(wù)護(hù)城河加深、玉米制種業(yè)務(wù)在整合完成后有望打開增長空間。

評論

水稻制種業(yè)務(wù)產(chǎn)品力突出，本年強調(diào)經(jīng)營調(diào)整：1)公司表示因為近幾年水稻收購價格較低，農(nóng)民種植意愿有所下降，水稻制種行業(yè)整體環(huán)境存在不確定性；2)公司主力新品系“隆兩優(yōu)”、“晶兩優(yōu)”性狀優(yōu)勢較強，公司表示未來兩三年內(nèi)仍將是公司主推品種，有較大增長潛力，此外也有部分新品系如“悅兩優(yōu)”、“韻兩優(yōu)”等處于區(qū)域市場培育階段，但短期尚不作為增長主力；3)本年公司工作重心將聚焦在水稻制種業(yè)務(wù)經(jīng)營的調(diào)整，通過培訓(xùn)、任免、子公司財務(wù)統(tǒng)管等方式，加強對銷售及渠道的管控，理順內(nèi)部利益機(jī)制，以確保長期增長。整體看，我們認(rèn)為公司水稻制種業(yè)務(wù)的產(chǎn)品力依然突出，長期增長潛力較大；但外部環(huán)境不確定，疊加內(nèi)部經(jīng)營調(diào)整陣痛，短期水稻制種業(yè)務(wù)增長預(yù)期將有所降低。

玉米制種業(yè)務(wù)短期仍在調(diào)整，長期增長潛力大：1)公司表示本年自有玉米種業(yè)務(wù)(安徽隆平子公司)將以消化庫存為主要任務(wù)。而聯(lián)創(chuàng)并表后，當(dāng)前聯(lián)創(chuàng)經(jīng)營穩(wěn)定，其品種優(yōu)勢較強，主要表現(xiàn)為抗熱、抗銹病等；2)公司此前參與并購的巴西陶氏玉米制種項目，目前處于投后管理階段，經(jīng)營尚未穩(wěn)定，本年仍有費用壓力，對業(yè)績貢獻(xiàn)有限。3)對于當(dāng)前國內(nèi)草地貪夜蛾疫情，公司表示其本年對玉米制種影響較為有限，但未來疫情影響仍不確定，需要進(jìn)一步觀察。整體看，我們認(rèn)為隆平外延擴(kuò)張玉米種業(yè)務(wù)，從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營角度看，將打開公司長期增長空間，但短期經(jīng)營磨合帶來的利潤貢獻(xiàn)有限，仍需繼續(xù)等待拐點。

估值建議

股價對應(yīng)2019/2020年30/23倍估值?？紤]公司處于經(jīng)營調(diào)整期，業(yè)績增長預(yù)期降低，我們下調(diào)2019/2020年盈利預(yù)測17.8%/15.9%至6.07/7.91億元。但公司當(dāng)前整體估值水平低于自身中樞，且考慮公司業(yè)績處于底部左側(cè)時估值將逐步有修復(fù)機(jī)會，我們暫時維持15.20元目標(biāo)價不變，維持跑贏行業(yè)評級。目標(biāo)價對應(yīng)2019/2020年33/25倍估值，+11.5%空間。

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