主題：魯泰A(000726)2019年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):垂直一體化龍頭在貿(mào)易摩擦環(huán)境下相對(duì)穩(wěn)定

事件：公司公布中報(bào)，19H1 收入同降2.89%至31.85 億元，歸母凈利同增9.03%至4.11 億元；具體到第二季度，公司收入同降6.85%至16.4億元，歸母凈利同降0.83%至2.16 億元。
分業(yè)務(wù)來看：面料和襯衫主業(yè)Q2 接單仍然受到貿(mào)易戰(zhàn)影響。
1）面料業(yè)務(wù)方面：19H1 收入同增0.6%至23.3 億元，增幅較低主要是由于貿(mào)易摩擦帶來下游需求不穩(wěn)定，銷售量由此受到影響；但受益人民幣同比貶值，毛利率較去年同期提升1.9pp 達(dá)到32%；產(chǎn)能方面，在18年2.9 億米基礎(chǔ)上越南二期4000 萬米19 年起陸續(xù)釋放。
2）襯衫業(yè)務(wù)方面：19H1 收入規(guī)模與去年同期基本持平，與面料業(yè)務(wù)面臨相似的營運(yùn)環(huán)境——銷量受到貿(mào)易摩擦影響但毛利率受益匯率提升2.8pp，產(chǎn)能上預(yù)計(jì)總量不變，但重心向東南亞轉(zhuǎn)移。
3）其他非主要業(yè)務(wù)方面：棉價(jià)低迷背景下棉花交易額同比下降93%至686 萬元，電汽業(yè)務(wù)收入與去年同期基本持平但毛利率有3.6pp 下行。
財(cái)務(wù)方面：二季度收入下滑6.9%主要與前述銷量下降有關(guān)，但受益人民幣較去年同期貶值，Q2 毛利率同比提升3.0pp 至30.6%，費(fèi)用率方面，由于越南二期產(chǎn)能鋪設(shè)，Q2 銷售和管理費(fèi)用率較去年同期都有小幅提升，但總體來看凈利率仍較去年同期提升0.8pp 至13.6%。周轉(zhuǎn)方面，應(yīng)收賬款和存貨較去年同期分別增長7%及16%，其中存貨增長部分來自于原材料增加?，F(xiàn)金流方面，Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降66%至2.09億元，主要與銷售同比下降同時(shí)存貨規(guī)模有所增長有關(guān)。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：長期來看，公司新增產(chǎn)能主要來自越南二期4000萬米色織布項(xiàng)目，該項(xiàng)目2019 年已經(jīng)開始逐漸投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來2-3 年逐步完成產(chǎn)能的完全釋放，成為未來主要的增長點(diǎn)；襯衫業(yè)務(wù)方面預(yù)計(jì)維持現(xiàn)有產(chǎn)能同時(shí)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整（緬甸、柬埔寨、越南產(chǎn)能占比增加，國內(nèi)產(chǎn)能占比減少）預(yù)計(jì)19/20/21 年歸母凈利同增10.3%/7.7%/6.6%至9.0/9.6/10.3 億元，對(duì)應(yīng)PE 9.0/8.3/7.8X，作為高分紅（過去三年股利支付率超過50%）低估值的制造龍頭維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，匯率異常波動(dòng)，下游需求下滑

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。