主題：魯泰A(000726)2019年半年報點評:垂直一體化龍頭在貿易摩擦環(huán)境下相對穩(wěn)定

事件：公司公布中報，19H1 收入同降2.89%至31.85 億元，歸母凈利同增9.03%至4.11 億元；具體到第二季度，公司收入同降6.85%至16.4億元，歸母凈利同降0.83%至2.16 億元。
分業(yè)務來看：面料和襯衫主業(yè)Q2 接單仍然受到貿易戰(zhàn)影響。
1）面料業(yè)務方面：19H1 收入同增0.6%至23.3 億元，增幅較低主要是由于貿易摩擦帶來下游需求不穩(wěn)定，銷售量由此受到影響；但受益人民幣同比貶值，毛利率較去年同期提升1.9pp 達到32%；產能方面，在18年2.9 億米基礎上越南二期4000 萬米19 年起陸續(xù)釋放。
2）襯衫業(yè)務方面：19H1 收入規(guī)模與去年同期基本持平，與面料業(yè)務面臨相似的營運環(huán)境——銷量受到貿易摩擦影響但毛利率受益匯率提升2.8pp，產能上預計總量不變，但重心向東南亞轉移。
3）其他非主要業(yè)務方面：棉價低迷背景下棉花交易額同比下降93%至686 萬元，電汽業(yè)務收入與去年同期基本持平但毛利率有3.6pp 下行。
財務方面：二季度收入下滑6.9%主要與前述銷量下降有關，但受益人民幣較去年同期貶值，Q2 毛利率同比提升3.0pp 至30.6%，費用率方面，由于越南二期產能鋪設，Q2 銷售和管理費用率較去年同期都有小幅提升，但總體來看凈利率仍較去年同期提升0.8pp 至13.6%。周轉方面，應收賬款和存貨較去年同期分別增長7%及16%，其中存貨增長部分來自于原材料增加?，F(xiàn)金流方面，Q2 經營性現(xiàn)金流同比下降66%至2.09億元，主要與銷售同比下降同時存貨規(guī)模有所增長有關。
盈利預測與投資評級：長期來看，公司新增產能主要來自越南二期4000萬米色織布項目，該項目2019 年已經開始逐漸投產，預計未來2-3 年逐步完成產能的完全釋放，成為未來主要的增長點；襯衫業(yè)務方面預計維持現(xiàn)有產能同時進行結構調整（緬甸、柬埔寨、越南產能占比增加，國內產能占比減少）預計19/20/21 年歸母凈利同增10.3%/7.7%/6.6%至9.0/9.6/10.3 億元，對應PE 9.0/8.3/7.8X，作為高分紅（過去三年股利支付率超過50%）低估值的制造龍頭維持“買入”評級。
風險提示：中美貿易摩擦加劇，匯率異常波動，下游需求下滑

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