主題：晨鳴紙業(yè)中期凈資產(chǎn)收益率創(chuàng)上市來最低

盡管晨鳴紙業(yè)(000488)中報顯示業(yè)績環(huán)比改善，但業(yè)績整體下降趨勢并未止步，上半年凈利潤、扣非凈利潤仍分別同比大降超過71%、80%，凈資產(chǎn)收益率0.21%為上市以來中期最差。公司處于高位的流動負債金額不降反增至628.85億元，推高資產(chǎn)負債率至76.25%并創(chuàng)三年來最高。

盈利繼續(xù)大幅下降

8月16日，造紙龍頭企業(yè)晨鳴紙業(yè)發(fā)布了不算靚麗的2019年中報——上半年實現(xiàn)營業(yè)收入133.49億元，同比降低14.16%;實現(xiàn)凈利潤5.1億元，同比下降71.43%，扣非凈利潤同比下滑80.29%。結(jié)合一季報來看，晨鳴紙業(yè)中報顯示業(yè)績環(huán)比改善，尤其是二季度凈利潤4.72億元，明顯好于一季度(3822.31萬元)。

不過，晨鳴紙業(yè)業(yè)績整體下降趨勢并未止步。營收增速上，公司中報為下降14.16%，稍好于一季度的14.94%;利潤增速方面，中報的營業(yè)利潤、凈利潤、扣非凈利潤都仍然保持70%以上的較大降幅，較2018年報降幅擴大一倍左右，更比2018年中報的降幅6%-15%的過之而無不及。

即便是環(huán)比一季度改善的二季度，晨鳴紙業(yè)營收、利潤的同比降幅仍較大。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，二季度，晨鳴紙業(yè)營收下降13.49%，稍好于一季度的下降14.94%，而去年同期為增長11.16%。營業(yè)利潤下降60.93%，好于一季度的下降97.61%，但去年同期為下降10.13%。凈利潤4.72億元，與去年同期的10.02億元相比不止腰斬，同比下降52.94%，去年同期為-3.92%;二季度扣非凈利潤降幅也仍高達59.39%，明顯差于去年同期的下降20.15%。毛利率上，晨鳴紙業(yè)二季度為30.27%，好于一季度，但較去年同期33%低2.73個百分點。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，晨鳴紙業(yè)上半年凈資產(chǎn)收益率為0.21%，不但遠低于去年同期的5.77%，還是上市以來中期最低(剔除無該項數(shù)據(jù)的2006年)。而晨鳴紙業(yè)四大新項目在二季度陸續(xù)投產(chǎn)并運轉(zhuǎn)的背景下，上半年國內(nèi)造紙業(yè)境況并不佳。

短期償債能力繼續(xù)趨弱

行業(yè)境況不佳、業(yè)績?nèi)暂^大幅下降的同時，晨鳴紙業(yè)高企的流動負債不降反增，債務(wù)風險進一步累積。去年底，晨鳴紙業(yè)流動負債614.15億元，占總負債比例高達77.30%。半年過去，晨鳴紙業(yè)流動負債增加到628.85億元，相比去年同期增加超過34億元。

中報還顯示，晨鳴紙業(yè)上半年末雖然貨幣資金共207.28億元、同比增加約25億元，但流動負債中短期借款達446.65億元、同比增加98.23億元。上半年，晨鳴紙業(yè)利息支出16.50億元，以利息支出為主的同期財務(wù)費用15.17億元，幾乎是同期凈利潤的三倍。

流動負債高位再增，進一步推高了晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負債率。晨鳴紙業(yè)上半年末總負債達到812.49億元，令凈資產(chǎn)同比下降11.59%至244.69億元，資產(chǎn)負債率76.25%較去年底進一步攀升，為三年來最高，比去年同期的72.95%增加了3.3個百分點。

值得注意的是，流動負債高位再增同時，綜合反映短期償債能力的速動比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，晨鳴紙業(yè)卻進一步下降。Wind統(tǒng)計顯示，晨鳴紙業(yè)中報速動比率0.68，差于一季報的0.70，較去年同期的0.76下降明顯。

資深財務(wù)人士宋家明向大眾證券報記者表示，速動比率過高或過低都不是好事，通常在1左右比較健康，意味著每1元流動負債就對應(yīng)著1元左右易于變現(xiàn)的流動資產(chǎn)，如果速動比率過低，企業(yè)的短期償債風險會較大。

配合速動比率反映企業(yè)償債能力的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，晨鳴紙業(yè)也在下降。中報顯示，晨鳴紙業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.28，雖然好于一季報的0.13，但較去年底0.59大幅下滑，也差于去年同期的0.31。梳理晨鳴紙業(yè)最近10年的中報流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可見，2010年的0.78最高，之后整體呈現(xiàn)下降趨勢，今年0.28為2016年中報0.27的第二低。

上周五即8月16日，就目前行業(yè)不佳、公司四大新項目二季度陸續(xù)投產(chǎn)并運轉(zhuǎn)下中報業(yè)績?nèi)匀惠^大幅下滑，全年業(yè)績能否擺脫當前的較大幅下降格局；行業(yè)不佳疊加自身營收下降等狀況下，公司短期債務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴大，未來償債能力如何持續(xù)保持較好水平；以及公司對自身高負債率經(jīng)營、流動負債巨大持怎樣的態(tài)度，當前高負債經(jīng)營方式能否一直維系，未來有無切實和能有效降低負債率的舉措等問題，大眾證券報記者致電晨鳴紙業(yè)并發(fā)送電郵，截至發(fā)稿時未收到公司回復(fù)。

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