主題：峨眉山A(000888)19H1業(yè)績+10%增長穩(wěn)健

峨眉山A(5.820, 0.06, 1.04%)(000888)19H1業(yè)績+10%增長穩(wěn)健，索道業(yè)務(wù)推動營收增長 來源：安信證券

公司公布19年中報：①19H1：實現(xiàn)營收5.29億元/+0.82%，主因索道業(yè)務(wù)增長較快。歸母凈利潤0.77億元/+10.10%，扣非歸母凈利潤0.74億元/+5.49%，業(yè)績穩(wěn)健增長。公司19H1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.81億元/+23.85%。②19Q2：實現(xiàn)營收2.74億元/+5.09%(環(huán)比19Q1收入同比-3.38%實現(xiàn)加快)，歸母凈利潤0.58億元/+11.77%(環(huán)比19Q1業(yè)績同增5.42%實現(xiàn)加快)，扣非歸母凈利潤0.56億元/+7.87%(環(huán)比19Q1扣非業(yè)績同比-1.31%實現(xiàn)加快)。

客運索道支撐營收穩(wěn)步增長，公司基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善。2019Q1實現(xiàn)購票人數(shù)160.11萬人次，同比增長0.1%，受門票價格下降影響游山門票總收入小幅下降(-6.43%)，但成本端的有效控制對沖降價影響，毛利率穩(wěn)定提升(+0.09%)。19H1全山索道累計安全運送游客323.7萬人次，乘索率達2.02，實現(xiàn)營收1.75億元/+22.59%，毛利率69.00%/-3.71pct。公司完成70余項經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和維修任務(wù)，強化產(chǎn)品創(chuàng)新，推動公司業(yè)態(tài)完善，促進業(yè)績增長。

分業(yè)態(tài)來看：游山門票業(yè)態(tài)占據(jù)收入主體，營收2.18億元/-6.43%，毛利率28.34%/+0.09pct；索道業(yè)務(wù)營收1.75億元/+22.59%，毛利率69.00%/-3.71pct；酒店業(yè)態(tài)表現(xiàn)較為疲軟，營收0.86億元/-6.24%，毛利率14.2%/-5.86%。公司繼續(xù)推進“瘦身健體”，優(yōu)化資源配置，提高管理效率，19年注銷3家效益不佳或無實際業(yè)務(wù)的子公司。

毛利率提升穩(wěn)定，銷售及管理費率下降推高凈利。①19H1：毛利率40.29%/+0.39pct，主因公司游山門票業(yè)務(wù)成本控制較好。期間費用率19.05%/-2.13pct，主因銷售費率和管理費率降低。其中，19H1銷售費用率1.74%/-0.49pct，管理費用率7.37%/-0.53pct，財務(wù)費用率0.23%/+0.06pct，主因定期存款利息未結(jié)算。19H1整體凈利率14.56%/+1.24pct。②19Q2：毛利率48.2%/+2.4pct，期間費用率15.98%/-2.54pct。其中，19Q2銷售費用率0.50%/-0.1pct，管理費用率3.41%/-0.47pct，財務(wù)費用率0.14%/+0.16pct。

中長期看點：重點項目強化+資源整合+管理體制改革，加快估值修復(fù)。①公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推進“重返峨眉山，實現(xiàn)新跨越”發(fā)展戰(zhàn)略，加速促進全山全域全智能化建設(shè)，建立新票務(wù)系統(tǒng)，開啟智慧旅游建設(shè)。②公司作為四川省內(nèi)唯一旅游上市公司，外延德宏州、云南天佑、川投集團、港中旅，打造區(qū)域資源整合平臺。③公司將持續(xù)深化“三定三壓”改革，強化內(nèi)控管理，成立物資采購部、加強市場營銷、完善產(chǎn)業(yè)鏈條，促進公司可持續(xù)發(fā)展。

投資建議：增持-A投資評級。公司持續(xù)推進基礎(chǔ)設(shè)施完善+“瘦身健體”戰(zhàn)略，我們預(yù)計公司2019-2021年凈利潤分別為2.16億元、2.26億元、2.35億，對應(yīng)增速+3.4%/+4.3%/+4.3%，對應(yīng)PE14x/13x/13x，給予6個月目標(biāo)價為6.5元。

峨眉山A(000888)19H1業(yè)績+10%增長穩(wěn)健，索道業(yè)務(wù)推動營收增長

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