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主題： 券商披露長(zhǎng)電并購(gòu)秘魯輸配資產(chǎn)關(guān)鍵信息
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| 2019-10-08 16:13:56 |
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主題：券商披露長(zhǎng)電并購(gòu)秘魯輸配資產(chǎn)關(guān)鍵信息
長(zhǎng)江電力(600900)投資秘魯配電公司四問四答
2019年10月08日 14:52 國(guó)泰君安
https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2019-10-08/doc-iicezzrr0805830.shtml
該貼內(nèi)容于 [2019-10-08 16:35:35] 最后編輯
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| 2019-10-08 16:19:05 |
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長(zhǎng)江電力(600900)擬收購(gòu)南美配電項(xiàng)目，國(guó)際化發(fā)展重要一步
2019年10月08日 14:52 中信證券
https://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2019-10-08/doc-iicezuev0763168.shtml
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| 2019-10-08 16:31:22 |
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估計(jì)是券商與長(zhǎng)電溝通后，掌握和公布的信息。
蓋棺定論了。
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| 2019-10-08 17:44:45 |
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原標(biāo)題：長(zhǎng)江電力(600900)投資秘魯配電公司四問四答
來(lái)源：國(guó)泰君安
本報(bào)告導(dǎo)讀：
秘魯LDS公司從事配售電業(yè)務(wù)，收益率極其穩(wěn)定，預(yù)計(jì)本次收購(gòu)可增厚長(zhǎng)電eps1-2%，此外為長(zhǎng)電未來(lái)配售電業(yè)務(wù)拓展打開空間。
事件：
9月30日， 長(zhǎng)江電力 發(fā)布公告，公司通過(guò)全資子公司長(zhǎng)電國(guó)際競(jìng)標(biāo)購(gòu)買Sempra Energy公司在秘魯配電等資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)為L(zhǎng)DS公司83.64%股權(quán)，交易基礎(chǔ)收購(gòu)價(jià)格為35.9億美元。
評(píng)論：
問題一：為什么投資海外的配售電業(yè)務(wù)？1)國(guó)內(nèi)電力行業(yè)發(fā)展空間有限。繼烏東德、白鶴灘電站之后，三峽集團(tuán)不再有明確的大型水電項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，這意味著長(zhǎng)電依靠了近20年的股東注入資產(chǎn)的增長(zhǎng)方式已不可持續(xù)。與此同時(shí)國(guó)內(nèi)可開發(fā)、可投資(包括股權(quán)投資)的優(yōu)質(zhì)電力資源也十分有限。公司想再上臺(tái)階，國(guó)際化發(fā)展是大趨勢(shì)。
2)配售電業(yè)務(wù)回報(bào)穩(wěn)定，是比發(fā)電風(fēng)險(xiǎn)更小的投資方向。相比于長(zhǎng)電主營(yíng)的發(fā)電業(yè)務(wù)，配售電業(yè)務(wù)是收益率更為穩(wěn)定的電力細(xì)分領(lǐng)域。
尤其在成熟的電力市場(chǎng)，配售電業(yè)務(wù)一般由政府核定回報(bào)率，風(fēng)險(xiǎn)較小。
問題二：為何選擇秘魯市場(chǎng)？1)秘魯經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，配售電業(yè)務(wù)可穩(wěn)定增長(zhǎng)；2)秘魯對(duì)中資友好；3)為數(shù)不多配售電資產(chǎn)對(duì)外資較為開放的國(guó)家；4)外匯風(fēng)險(xiǎn)較小；5)有望與三峽集團(tuán)形成協(xié)同效應(yīng)，三峽集團(tuán)在秘魯投資了眾多水電項(xiàng)目，與秘魯政府保持了良好的關(guān)系。
問題三：為何選擇投資LDS公司？1)LDS是秘魯?shù)谝淮箅娏?，占?jù)首都黃金區(qū)域，回報(bào)穩(wěn)定、現(xiàn)金流好。LDS是秘魯?shù)谝淮箅娏?，主要在秘魯首都利馬地區(qū)開展配售電業(yè)務(wù)，約占秘魯全國(guó)市場(chǎng)份額的28%，除配電業(yè)務(wù)外，LDS還擁有10萬(wàn)千瓦已投產(chǎn)、以及約73.7萬(wàn)千瓦的水電儲(chǔ)備項(xiàng)目。作為配售電公司，LDS的收益率由政府核準(zhǔn)且非常穩(wěn)定：秘魯配電收益以美元計(jì)價(jià)，配電費(fèi)將根據(jù)匯率、通脹等因素進(jìn)行月度調(diào)整(即：政府保證在考慮匯率波動(dòng)、通脹的情況下，以美元計(jì)算的資產(chǎn)收益率在一定范圍之內(nèi))，回報(bào)極其穩(wěn)定。2)未來(lái)有增長(zhǎng)空間：預(yù)計(jì)LDS公司未來(lái)的增長(zhǎng)來(lái)自于三方面：1)配售電業(yè)務(wù)每年可保持與GDP同等的增速(過(guò)去十年售電量復(fù)合增速5.2%)；2)隨著水電裝機(jī)投產(chǎn)，自發(fā)電量提高，LDS盈利有望進(jìn)一步提高；3)此外不排除LDS去收購(gòu)秘魯其他地區(qū)的配售電公司拓展經(jīng)營(yíng)范圍。
問題四：為何收購(gòu)價(jià)格這么高？能否增厚長(zhǎng)江電力eps？1)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，整體收益率預(yù)計(jì)水平較高。LDS公司盈利質(zhì)量較好、現(xiàn)金流穩(wěn)定(LDS公司2018年ROE為19.8%)，且此次交易吸引了眾多競(jìng)爭(zhēng)者，對(duì)價(jià)較高在情理之中，交易收益率可參考此前長(zhǎng)電收購(gòu)德國(guó)Meerwind海上風(fēng)電項(xiàng)目的情況(年化投資收益率6.5%，資本金收益率超過(guò)10%)。
2)預(yù)計(jì)略微增厚長(zhǎng)電EPS。根據(jù)我們的測(cè)算，考慮本次現(xiàn)金交易80%是貸款，預(yù)計(jì)本次收購(gòu)可增厚長(zhǎng)電業(yè)績(jī)1-2%左右?？偟膩?lái)說(shuō)，本次收購(gòu)可以略微增厚EPS，但更重要的是打開公司未來(lái)發(fā)展空間。
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| 2019-10-08 18:34:41 |
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[屏蔽][08 17:24] JD: 收購(gòu)資產(chǎn)中LDS是標(biāo)的核心資產(chǎn)，但不是全部資產(chǎn)
[屏蔽][08 17:35] JD: 。SAB 公司和POC 公司擁有的核心資產(chǎn)為利馬證券交易所上市 公司LDS 公司83.64%的股權(quán)。
[屏蔽][08 17:36] JD: 目前LDS比較清晰，別的很模糊
[屏蔽][08 17:44] JD: 35.9億美元對(duì)應(yīng)的是83.64%的LDS公司和部分其他資產(chǎn)
[屏蔽][08 17:45] JD: 現(xiàn)在比較明確的是要買LDS的100%股權(quán)
[屏蔽][08 17:50] JD: 長(zhǎng)電是投標(biāo)后中標(biāo)的
[屏蔽][08 17:50] JD: 是長(zhǎng)電獨(dú)立投標(biāo)還是牽頭聯(lián)合投標(biāo)，目前不清楚
[屏蔽][08 17:51] JD: 如果是聯(lián)合投標(biāo)，部分其他資產(chǎn)也許是別的公司要買的
[屏蔽][08 17:52] JD: 從已經(jīng)披露的信息看，部分其他資產(chǎn)只字不提，說(shuō)明長(zhǎng)電不感興趣
[屏蔽][08 17:54] JD: 國(guó)泰君安提了一嘴，參考德國(guó)海上風(fēng)電的收益率
[屏蔽][08 17:59] JD: 明天長(zhǎng)電召開收購(gòu)說(shuō)明會(huì)，大家可以問一下
[屏蔽][08 18:07] JD: 大家只要記住一條，本次收購(gòu)符合長(zhǎng)電對(duì)外投資收益率指標(biāo)
[屏蔽][08 18:07] JD:
[屏蔽][08 18:07] JD: 公告上寫的
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| 2019-10-08 22:46:40 |
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LDS公司業(yè)績(jī)1.6億美元，83.64%權(quán)益為1.33824億美元，加上POC的1.7-1.6=0.1，合計(jì)1.43824億美元；SAB母公司凈利0.9992億美元，總計(jì)2.43744億美元，對(duì)應(yīng)的是35.9億美元（2019年12月31日基準(zhǔn)值），投資收益率6.79%，與長(zhǎng)電投資德國(guó)海上風(fēng)電收益率相當(dāng)。
分割情況是：83.64%POC權(quán)益的收購(gòu)價(jià)=1.43824/6.79%=21.182億美元，加上強(qiáng)制收購(gòu)股份的資金額，構(gòu)成完整的收購(gòu)價(jià)。也存在強(qiáng)制收購(gòu)失敗的可能。我希望強(qiáng)制收購(gòu)失敗，這樣的話，三峽集團(tuán)水電站建成后，售電量只能按LDS公司同等條件，這樣長(zhǎng)電的利益更有保障，不會(huì)受到人為干擾。
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| 2019-10-08 23:53:56 |
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對(duì)長(zhǎng)電收購(gòu)秘魯輸配資產(chǎn)的初步判斷（續(xù)）
https://xueqiu.com/1807376746/133748321
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| 2019-10-09 17:05:57 |
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今天長(zhǎng)電公布了標(biāo)的資產(chǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，與此前掌握的信息有誤差。
凈利清算為：
POC下屬兩公司合計(jì)持有83.64%的LDS股權(quán)（而非SAB下屬兩公司合計(jì)持有該股權(quán)份額），對(duì)應(yīng)的權(quán)益凈利潤(rùn)=1.6*83.64%=1.33824億美元，運(yùn)維服務(wù)公司90.2%股權(quán)，收購(gòu)后長(zhǎng)電對(duì)應(yīng)的權(quán)益凈利潤(rùn)=（1.7-1.33824
）*90.2%=0.32630752億美元，加上SAB的凈利=0.9992-1.66454752*50%=0.166926，合計(jì)約1.8315億美元?；A(chǔ)交易價(jià)格35.9億美元，投資收益率5.1%，PE=19.608。
分割情況：POC83.64%股權(quán)+運(yùn)維服務(wù)公司90.2%股權(quán)合計(jì)收購(gòu)款=1.66454752/5.1%=32.6382億美元。
分紅60%---80%，按均值70%計(jì)算，舉債的利率應(yīng)不高于5.1%*70%=3.57%，考慮到長(zhǎng)電國(guó)際還要用一部分自有資金（今天披露，最高44.5-40=4.5億美元），在標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)業(yè)績(jī)平穩(wěn)的情況下，考慮到今后很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)美元貸款利率較低，以及不考慮強(qiáng)制收購(gòu)剩余股份，長(zhǎng)期保持股息/收購(gòu)款不低于舉債利率還是有保證的。在LDS業(yè)績(jī)持續(xù)保持增長(zhǎng)的情況下，強(qiáng)制收購(gòu)剩余股份，也可以保證。
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結(jié)構(gòu)注釋
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