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主題： 中金公司：長(zhǎng)江電力目標(biāo)價(jià)19.8元
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| 2019-10-10 13:41:31 |
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| 頭銜：金融分析師 |
| 昵稱(chēng)：ilivebj |
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主題：中金公司：長(zhǎng)江電力目標(biāo)價(jià)19.8元
長(zhǎng)江電力(600900)三季度發(fā)電量同比下滑10%，投資收益或繼續(xù)幫助平滑業(yè)績(jī)
2019年10月10日 10:58 中金公司
http://finance.sina.com.cn/stock/relnews/cn/2019-10-10/doc-iicezuev1186849.shtml
原標(biāo)題：長(zhǎng)江電力(600900)三季度發(fā)電量同比下滑10%，投資收益或繼續(xù)幫助平滑業(yè)績(jī) 來(lái)源：中金公司
公司近況
長(zhǎng)江電力 發(fā)布3Q19電量數(shù)據(jù)：三季度發(fā)電量共實(shí)現(xiàn)748億千瓦時(shí)，同比減少9.6%。其中，三峽電站339億千瓦時(shí)(同比減少15.4%)； 葛洲壩(5.950, -0.03, -0.50%) 電站60億千瓦時(shí)(同比增加9.1%)；溪洛渡電站224億千瓦時(shí)(同比減少10.9%)；向家壩電站126億千瓦時(shí)(同比增加3.8%)。
評(píng)論
來(lái)水較弱帶來(lái)三季度電量下滑明顯，基本符合我們預(yù)期。公司宣布2Q19發(fā)電量同比下滑9.6%，主要受制于來(lái)水情況不佳：三季度溪洛渡、三峽水庫(kù)來(lái)水量分別較上年同期偏枯29%、17%。這與我們監(jiān)測(cè)的水情數(shù)據(jù)相合：三季度溪洛渡出入庫(kù)流量同比下滑25-39%，而三峽出入庫(kù)流量則同比下滑13-20%。電量下滑符合我們的預(yù)期。
我們預(yù)計(jì)三季度收入端將較為疲軟，但整體盈利或保持穩(wěn)健。我們認(rèn)為公司三季度電價(jià)或?qū)⒈３址€(wěn)定，同時(shí)考慮到電量下滑明顯，我們預(yù)計(jì)公司收入或同比下滑約10%。盈利方面，受益于國(guó)投、川投水電機(jī)組三季度進(jìn)入汛期，收入利潤(rùn)環(huán)比有望提升，長(zhǎng)江電力權(quán)益法核算的投資收益或?qū)⒃龊?；此外，寬松貨幣環(huán)境下，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有望同比降低。我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)江電力3Q19盈利仍有望實(shí)現(xiàn)同比基本持平。
估值建議 我們維持公司盈利預(yù)測(cè)不變。
長(zhǎng)江電力目前交易于2019/20年18.3/17.8倍市盈率，2.7/2.6倍市凈率和3.5%/3.5%股息收益率?？紤]到長(zhǎng)江電力現(xiàn)金流充裕、派息穩(wěn)健，且有望受益于降息周期，在當(dāng)前外部不確定性較大的環(huán)境中防御價(jià)值有望凸顯。我們維持公司“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.80元，較當(dāng)前股價(jià)有7.2%上行空間，對(duì)應(yīng)2019/20年19.6/19.1倍市盈率，2.9/2.8倍市凈率和3.3%/3.3%股息收益率。
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| 2019-10-16 12:53:54 |
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預(yù)測(cè)3Q19 盈利同比基本持平
我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)江電力3Q19 來(lái)水較弱帶來(lái)收入端同比下降10%，但歸母凈利潤(rùn)仍有望實(shí)現(xiàn)同比基本持平，主要基于1）三季度電價(jià)維持同比平穩(wěn)表現(xiàn)，2）同比新增國(guó)投、川投權(quán)益法投資收益，以及3）寬松貨幣環(huán)境疊加帶息債務(wù)減少，帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降。
關(guān)注要點(diǎn)
三季度電價(jià)水平或保持穩(wěn)定，來(lái)水轉(zhuǎn)弱帶來(lái)收入端同比走弱。截至目前，公司機(jī)組的電價(jià)協(xié)商仍在進(jìn)行中，除葛洲壩外（電價(jià)模式沿用去年）目前暫未有其他購(gòu)售電合同信息公告。因此，我們預(yù)計(jì)三季度電價(jià)水平或繼續(xù)保持穩(wěn)健。電量方面，在三峽和溪洛渡來(lái)水較上年偏枯17.0%和29.5%的情況下，公司將三季度發(fā)電量同比下滑幅度控制在9.6%，我們預(yù)計(jì)收入端或出現(xiàn)同幅度走弱。
投資收益增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降幫助平滑3Q19 業(yè)績(jī)。盡管來(lái)水波動(dòng)使得收入端承壓，但我們認(rèn)為公司三季度業(yè)績(jī)?nèi)杂型染S穩(wěn)，利好因素包括：1）國(guó)投、川投汛期將繼續(xù)帶來(lái)權(quán)益法投資收益凈增量。我們估算三季度國(guó)投、川投或可合計(jì)貢獻(xiàn)3.7 億元（環(huán)比增加2 個(gè)億，去年無(wú)相關(guān)貢獻(xiàn)），使得長(zhǎng)電單季度聯(lián)營(yíng)合營(yíng)投資收益有望達(dá)到10 億水平。2）寬松貨幣環(huán)境疊加二季度末公司帶息債務(wù)同比減少17%，我們預(yù)計(jì)三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用或同比下降14%。
估值與建議
基于全年更為樂(lè)觀的投資收益預(yù)測(cè)，我們上調(diào)公司2019/20 年盈利預(yù)測(cè)3%/2%至228/234 億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20 年3.6%/3.6%股息收益率，17.2/16.9 倍市盈率和2.6/2.5 倍市凈率。
看好公司水電、國(guó)際化和輸配電“一主兩翼”戰(zhàn)略發(fā)展，我們維持公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)19.80元，對(duì)應(yīng)2019/20 年3.3%/3.3%股息收益率，19.1/18.6 倍市盈率和2.9/2.7 倍市凈率，較當(dāng)前股價(jià)有10.6%上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
來(lái)水不及預(yù)期；融資成本降低不及預(yù)期。
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結(jié)構(gòu)注釋
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