主題：峨眉山A預(yù)期、估值大底 內(nèi)外部環(huán)境改善

景區(qū)門票降價(jià)，投資者預(yù)期過(guò)于悲觀，估值已到歷史大底。但在內(nèi)外部環(huán)境改善下，收入與利潤(rùn)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，超市場(chǎng)預(yù)期。

　　投資要點(diǎn)：

　　再次強(qiáng)調(diào)“增持”。維持2019-2021年EPS為0.42/0.44/0.46元，維持目標(biāo)價(jià)為9.10元，對(duì)應(yīng)2019年動(dòng)態(tài)市盈率22Xpe，維持增持評(píng)級(jí)。

　　市場(chǎng)對(duì)門票降價(jià)擔(dān)憂過(guò)甚，公司股價(jià)被低估。2019年上半年景區(qū)實(shí)際票價(jià)降幅僅6.51%。多元化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和提質(zhì)增效平滑了門票下降對(duì)公司收入和業(yè)績(jī)的影響，收入利潤(rùn)保持正增長(zhǎng)，且2019年三季度收入利潤(rùn)增速邊際提升。而股價(jià)自門票降價(jià)預(yù)期起，跑輸滬深300指數(shù)34.86%，市盈率、市凈率與估值溢價(jià)均已跌至十年歷史底部區(qū)域。

　　交通持續(xù)改善+演藝項(xiàng)目落地+黃金線路恢復(fù)三因素共振，游客體量中樞有望進(jìn)一步上移。作為佛教名山，公司客流具備較強(qiáng)的穩(wěn)定性，且中樞持續(xù)上移。近幾年高鐵、公路、高速條件持續(xù)改善，隨著《只有峨眉山》演藝項(xiàng)目9月落地、九寨溝峨眉山黃金線路的恢復(fù)，整體吸引力提升。

　　提質(zhì)增效成果顯著，資產(chǎn)注入與后山開發(fā)值得期待。新管理層上任后，期間費(fèi)用率從2017年三季報(bào)21.16%下降至2019年三季報(bào)15.36%，廣告費(fèi)和薪酬下降是公司成本下降的主要因素，2019年“三壓三定”提質(zhì)增效措施持續(xù)。未來(lái)大股東觀光車業(yè)務(wù)注入與峨眉后山線路的開發(fā)預(yù)期有望為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

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