主題：安道麥A(000553)：克服極端氣候環(huán)境 銷售額再創(chuàng)歷史新高！

事件：

2019 年10 月30 日，公司發(fā)布2019 年3 季度報，2019 年3 季度，公司實現(xiàn)銷售額達到9.53 億美元，創(chuàng)歷史新高，以美元計算同比增長3.06%，實現(xiàn)毛利2.98 億美元，同比增長1.26%。

點評：

三季度克服極端天氣影響，銷售創(chuàng)同期歷史新高。2019 年3 季度，公司實現(xiàn)銷售額9.53 億美元，同比增長3.06%，達到歷史新高，同時在幾乎所有地區(qū)的業(yè)務(wù)均實現(xiàn)同比大幅增長。在歐洲地區(qū)，公司銷售額同比增長12.1%（以美元計算，下同）；在北美地區(qū)，公司銷售額同比增長28.8%。在歐洲和北美地區(qū)，公司均克服了上半年極端的氣候情況，在3 季度業(yè)務(wù)恢復了快速增長。公司在亞太地區(qū)實現(xiàn)銷售額同比增長5.3%，其中在中國實現(xiàn)同比增長10%，在拉丁美洲地區(qū)，公司實現(xiàn)銷售額同比增長9.1%。公司整體實現(xiàn)銷售額同比增長9.3%，如果剔除掉荊州地區(qū)產(chǎn)能不穩(wěn)定的因素，公司銷售額同比增長達到16%。同時，根據(jù)公司披露，公司荊州地區(qū)產(chǎn)能已經(jīng)獲得了當?shù)氐沫h(huán)評批復，正在穩(wěn)步推進中，擬于 2020年底完成中國區(qū)生產(chǎn)基地搬遷與升級改造項目。

積極調(diào)整價格，扣除一次性/非現(xiàn)金項目后凈利潤平穩(wěn)。公司通過積極調(diào)整價格，從而減少上游原材料價格上漲帶來的影響。2019 年3 季度，公司各地區(qū)平均售價均增幅均超過2%，前9 個月銷售價格提價達到3%。2019 年3 季度，公司實現(xiàn)凈利潤2947 萬美元，同比下降9.2%。2019 年前三季度公司實現(xiàn)凈利潤1.16 億美元，較去年同期4.08 億美元下降71.5%。但值得注意的是，2018 年前九個月，公司獲得約15.57 億元的一次性凈收益（因歐盟委員會批準中國化工收購先正達，公司于去年在歐洲區(qū)剝離若干種產(chǎn)品產(chǎn)生的收入及其關(guān)聯(lián)影響）。此次剝離的收益已支付給先正達，以在歐洲區(qū)換取一批具有相似性質(zhì)和經(jīng)濟價值的產(chǎn)品，因此自2018 年第二季度開始每季度財務(wù)報表將記入約7000 萬元人民幣的非現(xiàn)金性攤銷費用（對公司業(yè)務(wù)不會產(chǎn)生經(jīng)濟影響）。如果扣除一次性/非現(xiàn)金項目的影響，2018 年第3 季度調(diào)整后凈利潤為2.73 億元，2018 年前三季度調(diào)整后凈利潤為12.72 億元。公司凈利潤在艱難的市場環(huán)境下仍保持平穩(wěn)。

收購AgroKlinge 繼續(xù)拓展南美業(yè)務(wù)。根據(jù)公司2019 年10 月30 日公告，AgroKlinge 成立近80 年以來，已發(fā)展成為秘魯國內(nèi)首屈一指的作物保護和植物營養(yǎng)企業(yè)，扎實積累了涵蓋作物保護、生物農(nóng)藥和植物營養(yǎng)等的豐富產(chǎn)品組合。多年以來，AgroKlinge 在規(guī)模約2.4 億美元的秘魯植保市場樹立了強大品牌，擁有良好聲譽；眾多客戶遍布秘魯全國，其中大型專業(yè)農(nóng)莊客戶尤其得到了重點發(fā)展。公司此次收購AgroKlinge，將有助于公司進一步實現(xiàn)南美業(yè)務(wù)市場的拓展。


登記產(chǎn)品構(gòu)建護城河，持續(xù)增加差異化產(chǎn)品登記。公司具有強大的產(chǎn)品登記能力，在全球近120 個國家擁有約5600 項注冊登記產(chǎn)品及6000 余個商標，每年新注冊產(chǎn)品數(shù)在200-300 之間，隨著全球監(jiān)管要求日益趨嚴，這些登記證為公司筑起牢固的護城河。2019 年，公司持續(xù)新增差異化產(chǎn)品登記。其中包括FOLPAN 在德國獲得登記（一款專利殺菌劑，用于治療谷物主要的抗性疾?。?、PITCHER 在荷蘭獲得登記（用于球根花卉的差異化混合殺菌劑）以及ZAKEOEXTRA在希臘獲得登記（含有兩種原藥的廣譜殺菌劑）、EXPERTGROW 在秘魯、巴拉圭及玻利維亞獲得登記（生物刺激素產(chǎn)品系列，可促進多種蔬果和花卉的生長發(fā)育），NIMITZ 系列的兩個產(chǎn)品在中國地區(qū)取得了登記證。差異化產(chǎn)品為公司業(yè)務(wù)增長持續(xù)提供動力。

盈利預測及評級：我們預計公司2019-2021 年的歸母凈利潤分別達到13.92 億元、18.18 億元和23.16 億元，同比增長-42.05%、30.61%和27.4%，以公司當前股本計算攤薄EPS 分別達到0.57 元、0.74 元和0.95 元，對應2019 年10 月30 日收盤價（8.95 元/股）的動態(tài)PE 分別為16 倍、12 倍和9 倍，維持“買入”評級。

風險因素：糧食價格持續(xù)低迷影響農(nóng)藥需求；農(nóng)藥渠道庫存去化進度不達預期；環(huán)保政策變化；匯率波動；所得稅波動。

信息披露：根據(jù)公司公告，信達證券股份有限公司控股股東信達資產(chǎn)管理股份有限公司于2017 年12 月參與沙隆達A（000553.SZ）非公開發(fā)行股票募集配套資金項目，認購股份33,557,046 股，占公司目前總股本的1.3716%，為公司第三大股東，敬請投資者注意。

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