主題：海通證券：中新藥業(yè)維持“買入”評級

　海通證券8月17日發(fā)布投資報(bào)告，針對中新藥業(yè)（600329.SH）公布中報(bào)，維持“買入”評級。

　　中新藥業(yè)再創(chuàng)歷史最佳水平。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.50 億元人民幣，同比增長11.39%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.41 億元，同比增長44.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.54億元人民幣，同比增長4.76%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1.35 億元，同比增長45.04%。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量-1266 萬元。母公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入10.25 億元，同比增長16.65%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.28 億元，同比增長43.60%。EPS 為0.42 元，扣除非經(jīng)常性損益后的EPS 為0.37 元，公司業(yè)績增長速度符合海通證券之前的預(yù)期，創(chuàng)歷史最佳水平。（1）公司營業(yè)利潤大幅增加的原因主要是：營業(yè)收入繼續(xù)增長、產(chǎn)品毛利率提升以及期間費(fèi)用的有效控制；（2）如果剔除去年同期連鎖藥店及國衛(wèi)醫(yī)藥并表的因素，公司實(shí)際同口徑收入增加23260 萬元，同比增長20.81%，收入的增長主要來自于速效救心丸等主導(dǎo)產(chǎn)品的放量及商業(yè)公司對醫(yī)療單位銷售的增加；（3）由于公司自營利潤明顯上升，中美史克貢獻(xiàn)的投資收益所占比例顯著降低；（4）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為負(fù)主要是于公司應(yīng)收票據(jù)增加1.73 億元，從而使銷售商品收到的現(xiàn)金減少，剔除該因素，實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為1.6 億元；（5）公司上半年確認(rèn)了遞延所得稅資產(chǎn)沖減所得稅費(fèi)用約1149 萬元，增厚業(yè)績0.03 元。

　　公司自營再創(chuàng)歷史最佳業(yè)績。公司上半年實(shí)現(xiàn)自營利潤1.01 億元人民幣，同比增長77.19%，創(chuàng)歷史最佳業(yè)績，完全脫離了依靠史克投資收益充實(shí)公司業(yè)績的歷史。2009年上半年，公司所有業(yè)務(wù)板塊全部實(shí)現(xiàn)盈利。連續(xù)虧損多年的公司商業(yè)企業(yè)的運(yùn)營質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了本質(zhì)的改觀，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.86 億元，比去年同期增長了41.45%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤414 萬元，一舉扭虧為盈。工業(yè)板塊中，連續(xù)多年虧損的樂仁堂制藥廠上半年一舉實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　重點(diǎn)品種銷售規(guī)模穩(wěn)步提升。2009 年上半年，公司對所屬品種進(jìn)行了細(xì)致地篩選與甄別，根據(jù)對單品種的市場分析及配合公司整體的銷售策略，將重點(diǎn)品種由21 個(gè)調(diào)整為32 個(gè)。公司重點(diǎn)大品種的銷售工作正按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，32 個(gè)大品種上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入6.93 億元，同比增長1.10 億元，增幅18.8%。其中，速效救心丸累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售193萬條，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.79 億元，同比增長5551 萬元，增幅24.9%。同時(shí)，紫龍金片、通脈養(yǎng)心丸、胃腸安等12 個(gè)大品種的銷售規(guī)模較上年增幅達(dá)30%以上。受益于主導(dǎo)產(chǎn)品的放量，公司上半年毛利率同比提升了3.46 百分點(diǎn)，母公司提升了232 個(gè)百分點(diǎn)。海通證券認(rèn)為隨著公司重點(diǎn)品種的放量，特別是“津藥走向全國”，整體毛利率還有進(jìn)一步提升的潛力。

　　期間費(fèi)用率得到一定的控制。自新任管理層上任后，公司運(yùn)營效率有所改善，期間費(fèi)用率了得到一定控制，并呈下降趨勢，今年上半年期間費(fèi)用率同比下降了0.43 個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率得益于貸款總額和利率水平的下調(diào)同比下降了30.34%。公司上半年銷售費(fèi)用率同比增加了1.49 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司加大了廣告等市場開發(fā)性投入，特別是在廣告支出上對下半年的費(fèi)用進(jìn)行了預(yù)提。

　　速效救心丸銷售增長24.89%。速效救心丸上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.79 億元，同比增長24.89%。上半年，速效救心丸受益于公司渠道下沉和終端銷售拉動(dòng)，產(chǎn)品銷售放量明顯，而且公司分別在5 月份和7 月份兩次提高出廠價(jià)，出廠價(jià)已經(jīng)從年初的171 元/條（含稅）提高到173 元/條（含稅），產(chǎn)品銷售呈現(xiàn)量價(jià)齊升態(tài)勢。海通證券認(rèn)為，下半年還會(huì)延續(xù)這一趨勢。而且，速效救心丸已進(jìn)入即將頒布的國家基本藥物目錄，是目錄中為數(shù)不多的獨(dú)家品種。并且，速效救心丸作為國家保密品種，將繼續(xù)享受單獨(dú)定價(jià)權(quán)，因此進(jìn)入國家基本藥物目錄后，產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)的空間不大。海通證券認(rèn)為，隨著國家基本藥物制度的推行，速效救心丸的銷售有望獲得爆發(fā)式的增長，產(chǎn)品在醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷量太低的境地將大幅扭轉(zhuǎn)。

　　中美史克貢獻(xiàn)凈利潤3326.2 萬元。公司持有中美史克25%的股權(quán)，史克今年上半年凈利潤同比下降10.05%，為中新藥業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤3326.2 萬元，貢獻(xiàn)EPS 0.09 元。上半年史克利潤增速下滑的主要原因是：二季度公司為涉足牙膏市場，廣告投入增加了約1 億元，預(yù)計(jì)全年史克的投資收益與去年基本持平，明年將有較快的增長。中新藥業(yè)控股公司的業(yè)績也有所下滑，上半年達(dá)仁堂京萬紅藥業(yè)（原達(dá)二藥業(yè)）、中央藥業(yè)和新豐制藥分別實(shí)現(xiàn)凈利潤537.9 萬、118.8 萬和578.7 萬。

　　海通證券認(rèn)為公司在新管理層的領(lǐng)導(dǎo)下，基本面已有了較大的改觀。2009 年上半年，公司工商板塊成績斐然，虧損多年的商業(yè)板塊和樂仁堂藥業(yè)順利扭虧，公司已沒有了“出血點(diǎn)”，自營利潤實(shí)現(xiàn)歷史最佳業(yè)績。未來公司還會(huì)繼續(xù)延續(xù)這種發(fā)展態(tài)勢：（1）速效救心丸隨著深度分銷的推行，將延續(xù)良好的增長態(tài)勢，而且速效救心丸有望在基本藥物制度的背景下，出現(xiàn)爆發(fā)式增長；（2）“津藥走向全國” 戰(zhàn)略實(shí)施順利，公司遴選的重點(diǎn)品種上半年放量明顯。清咽滴丸在北京、上海、廣州和杭州等OTC市場上量明顯，今年有望成為新的過億元產(chǎn)品。紫龍金片今年在多個(gè)省市中招，目前醫(yī)院開戶順利，下半年有望繼續(xù)放量。另外，公司還將在天津之外市場，推廣清肺消炎丸和通脈養(yǎng)心丸，這2 個(gè)產(chǎn)品去年起在天津地區(qū)市場運(yùn)作較為成功；（3）公司還將增資賽諾和百特，增加賽諾的產(chǎn)能，改變天津百特的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這兩家公司有望成為中新新的利潤增長點(diǎn)。

　　海通證券維持2009 年、2010 年和2011 年EPS 分別為0.80 元、1.02 元和1.38 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為23、19 和13 倍，繼續(xù)維持“買入”的投資評級。海通指出公司主要不確定因素包括營銷改革的進(jìn)度、國有體制下管理層的穩(wěn)定性。


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