主題：海通證券：中新藥業(yè)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　海通證券8月17日發(fā)布投資報(bào)告，針對(duì)中新藥業(yè)（600329.SH）公布中報(bào)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　中新藥業(yè)再創(chuàng)歷史最佳水平。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.50 億元人民幣，同比增長(zhǎng)11.39%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.41 億元，同比增長(zhǎng)44.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.54億元人民幣，同比增長(zhǎng)4.76%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1.35 億元，同比增長(zhǎng)45.04%。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量-1266 萬(wàn)元。母公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.25 億元，同比增長(zhǎng)16.65%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.28 億元，同比增長(zhǎng)43.60%。EPS 為0.42 元，扣除非經(jīng)常性損益后的EPS 為0.37 元，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度符合海通證券之前的預(yù)期，創(chuàng)歷史最佳水平。（1）公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅增加的原因主要是：營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)、產(chǎn)品毛利率提升以及期間費(fèi)用的有效控制；（2）如果剔除去年同期連鎖藥店及國(guó)衛(wèi)醫(yī)藥并表的因素，公司實(shí)際同口徑收入增加23260 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.81%，收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自于速效救心丸等主導(dǎo)產(chǎn)品的放量及商業(yè)公司對(duì)醫(yī)療單位銷(xiāo)售的增加；（3）由于公司自營(yíng)利潤(rùn)明顯上升，中美史克貢獻(xiàn)的投資收益所占比例顯著降低；（4）經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為負(fù)主要是于公司應(yīng)收票據(jù)增加1.73 億元，從而使銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金減少，剔除該因素，實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為1.6 億元；（5）公司上半年確認(rèn)了遞延所得稅資產(chǎn)沖減所得稅費(fèi)用約1149 萬(wàn)元，增厚業(yè)績(jī)0.03 元。

　　公司自營(yíng)再創(chuàng)歷史最佳業(yè)績(jī)。公司上半年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)利潤(rùn)1.01 億元人民幣，同比增長(zhǎng)77.19%，創(chuàng)歷史最佳業(yè)績(jī)，完全脫離了依靠史克投資收益充實(shí)公司業(yè)績(jī)的歷史。2009年上半年，公司所有業(yè)務(wù)板塊全部實(shí)現(xiàn)盈利。連續(xù)虧損多年的公司商業(yè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了本質(zhì)的改觀，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5.86 億元，比去年同期增長(zhǎng)了41.45%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)414 萬(wàn)元，一舉扭虧為盈。工業(yè)板塊中，連續(xù)多年虧損的樂(lè)仁堂制藥廠上半年一舉實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　重點(diǎn)品種銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)步提升。2009 年上半年，公司對(duì)所屬品種進(jìn)行了細(xì)致地篩選與甄別，根據(jù)對(duì)單品種的市場(chǎng)分析及配合公司整體的銷(xiāo)售策略，將重點(diǎn)品種由21 個(gè)調(diào)整為32 個(gè)。公司重點(diǎn)大品種的銷(xiāo)售工作正按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，32 個(gè)大品種上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入6.93 億元，同比增長(zhǎng)1.10 億元，增幅18.8%。其中，速效救心丸累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售193萬(wàn)條，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.79 億元，同比增長(zhǎng)5551 萬(wàn)元，增幅24.9%。同時(shí)，紫龍金片、通脈養(yǎng)心丸、胃腸安等12 個(gè)大品種的銷(xiāo)售規(guī)模較上年增幅達(dá)30%以上。受益于主導(dǎo)產(chǎn)品的放量，公司上半年毛利率同比提升了3.46 百分點(diǎn)，母公司提升了232 個(gè)百分點(diǎn)。海通證券認(rèn)為隨著公司重點(diǎn)品種的放量，特別是“津藥走向全國(guó)”，整體毛利率還有進(jìn)一步提升的潛力。

　　期間費(fèi)用率得到一定的控制。自新任管理層上任后，公司運(yùn)營(yíng)效率有所改善，期間費(fèi)用率了得到一定控制，并呈下降趨勢(shì)，今年上半年期間費(fèi)用率同比下降了0.43 個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率得益于貸款總額和利率水平的下調(diào)同比下降了30.34%。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加了1.49 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司加大了廣告等市場(chǎng)開(kāi)發(fā)性投入，特別是在廣告支出上對(duì)下半年的費(fèi)用進(jìn)行了預(yù)提。

　　速效救心丸銷(xiāo)售增長(zhǎng)24.89%。速效救心丸上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.79 億元，同比增長(zhǎng)24.89%。上半年，速效救心丸受益于公司渠道下沉和終端銷(xiāo)售拉動(dòng)，產(chǎn)品銷(xiāo)售放量明顯，而且公司分別在5 月份和7 月份兩次提高出廠價(jià)，出廠價(jià)已經(jīng)從年初的171 元/條（含稅）提高到173 元/條（含稅），產(chǎn)品銷(xiāo)售呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。海通證券認(rèn)為，下半年還會(huì)延續(xù)這一趨勢(shì)。而且，速效救心丸已進(jìn)入即將頒布的國(guó)家基本藥物目錄，是目錄中為數(shù)不多的獨(dú)家品種。并且，速效救心丸作為國(guó)家保密品種，將繼續(xù)享受單獨(dú)定價(jià)權(quán)，因此進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄后，產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)的空間不大。海通證券認(rèn)為，隨著國(guó)家基本藥物制度的推行，速效救心丸的銷(xiāo)售有望獲得爆發(fā)式的增長(zhǎng)，產(chǎn)品在醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷(xiāo)量太低的境地將大幅扭轉(zhuǎn)。

　　中美史克貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3326.2 萬(wàn)元。公司持有中美史克25%的股權(quán)，史克今年上半年凈利潤(rùn)同比下降10.05%，為中新藥業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3326.2 萬(wàn)元，貢獻(xiàn)EPS 0.09 元。上半年史克利潤(rùn)增速下滑的主要原因是：二季度公司為涉足牙膏市場(chǎng)，廣告投入增加了約1 億元，預(yù)計(jì)全年史克的投資收益與去年基本持平，明年將有較快的增長(zhǎng)。中新藥業(yè)控股公司的業(yè)績(jī)也有所下滑，上半年達(dá)仁堂京萬(wàn)紅藥業(yè)（原達(dá)二藥業(yè)）、中央藥業(yè)和新豐制藥分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)537.9 萬(wàn)、118.8 萬(wàn)和578.7 萬(wàn)。

　　海通證券認(rèn)為公司在新管理層的領(lǐng)導(dǎo)下，基本面已有了較大的改觀。2009 年上半年，公司工商板塊成績(jī)斐然，虧損多年的商業(yè)板塊和樂(lè)仁堂藥業(yè)順利扭虧，公司已沒(méi)有了“出血點(diǎn)”，自營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)歷史最佳業(yè)績(jī)。未來(lái)公司還會(huì)繼續(xù)延續(xù)這種發(fā)展態(tài)勢(shì)：（1）速效救心丸隨著深度分銷(xiāo)的推行，將延續(xù)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而且速效救心丸有望在基本藥物制度的背景下，出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；（2）“津藥走向全國(guó)” 戰(zhàn)略實(shí)施順利，公司遴選的重點(diǎn)品種上半年放量明顯。清咽滴丸在北京、上海、廣州和杭州等OTC市場(chǎng)上量明顯，今年有望成為新的過(guò)億元產(chǎn)品。紫龍金片今年在多個(gè)省市中招，目前醫(yī)院開(kāi)戶順利，下半年有望繼續(xù)放量。另外，公司還將在天津之外市場(chǎng)，推廣清肺消炎丸和通脈養(yǎng)心丸，這2 個(gè)產(chǎn)品去年起在天津地區(qū)市場(chǎng)運(yùn)作較為成功；（3）公司還將增資賽諾和百特，增加賽諾的產(chǎn)能，改變天津百特的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這兩家公司有望成為中新新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　海通證券維持2009 年、2010 年和2011 年EPS 分別為0.80 元、1.02 元和1.38 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為23、19 和13 倍，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。海通指出公司主要不確定因素包括營(yíng)銷(xiāo)改革的進(jìn)度、國(guó)有體制下管理層的穩(wěn)定性。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。