主題：美菱電器：主業(yè)改善 非經(jīng)常性損益大放異彩

　　銷售凈利率明顯提高，現(xiàn)金流下降源自非經(jīng)營性原因。整體毛利率上升5.8個百分點至28.23%，銷售費用率隨銷售規(guī)模的擴大上升4.95個百分點，管理費用率和則務(wù)費用率一升一降，綜合影響銷售凈利率從去年同期的0.57%提升至09年上半年的1.15%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比下降110%。主要來自稅費上繳。

　　風(fēng)險因素。證券市場波動帶來科大訊飛(30.60,-1.25,-3.92%)股權(quán)價值變化；出讓土地的稅費和支付時間存在不確定性。

　　盈利預(yù)測和估值。預(yù)計公司09/10/11年卞營業(yè)績?yōu)?.18，0.22和0.29元，主營部分給予正常估值2010年20倍，相當(dāng)于4.4元，持有科大訊飛股權(quán)價值約3.25億元，出讓土地獲益約1.14億元，分別相當(dāng)于每股0.79元和0.27元，合計5.46元。公司主營業(yè)務(wù)尚處于低EPS階段，市場定價通常允許一定估值溢價，給予“持有”的投資評級，仍需回避估值回落風(fēng)險。



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