主題：麗珠集團(tuán) 中報(bào)高增長(zhǎng)得益于主業(yè)較快增長(zhǎng)



　　扣除非經(jīng)常性收益后凈利潤(rùn)同比仍大幅增長(zhǎng)了36.4%。麗珠集團(tuán)（000513）具備研發(fā)和產(chǎn)品多樣化優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前"包產(chǎn)到戶"式的營(yíng)銷改革有望加快業(yè)績(jī)?cè)鏊?，目?9年P(guān)E僅19倍，首次給予"審慎推薦-A"評(píng)級(jí)。
　　09年中報(bào)高增長(zhǎng)得益于主業(yè)較快增長(zhǎng)及非經(jīng)常性收益，符合我們前期調(diào)研后的預(yù)期。銷售收入、稅前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了9.1%、227.2%和305.6%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.83元，每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流0.74元。投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益同比大幅增加1.57億元，扣除非經(jīng)常性收益后凈利潤(rùn)同比仍增長(zhǎng)了36.4%。毛利率同比大幅上升10.6個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)費(fèi)率、管理費(fèi)率及財(cái)務(wù)費(fèi)率分別上升了5.5個(gè)、1個(gè)、0.4個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)期間費(fèi)率上升6.9個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際所得稅率大幅下降11.4%，綜合驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增幅。期末交易性金融資產(chǎn)6217萬元及可供出售金融資產(chǎn)1200萬元主要為港股。
　　高毛利中藥制劑及促性激素快速增長(zhǎng)、原料藥毛利率回升，帶動(dòng)毛利率大幅上升10.4個(gè)百分點(diǎn)。參芪、抗病毒顆粒上半年分別實(shí)現(xiàn)收入1.25億元、1.3億元，同比增長(zhǎng)36.8%、41.2%，參芪08年底提價(jià)，毛利率同比提升6個(gè)百分點(diǎn);抗病毒顆粒通過OTC隊(duì)伍推廣、借助抗甲型H1N1流感迅速突破區(qū)域性品牌限制向全國(guó)邁進(jìn)。尿促卵泡素實(shí)現(xiàn)收入4800萬元，增幅超過60%，帶動(dòng)促性激素系列同比增長(zhǎng)35.5%。原料藥收入下降15.4%，但毛利率大幅上升12.7個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2700萬元，08年同期虧損2000萬元。
　　處方藥、OTC及第三終端齊頭并進(jìn)。"由省公司領(lǐng)導(dǎo)的目標(biāo)醫(yī)藥經(jīng)理負(fù)責(zé)制"的營(yíng)銷改革初顯成效，上半年處方藥收入近4億元，同比增長(zhǎng)25%。OTC改革起步較晚，目前仍在梳理渠道，上半年實(shí)現(xiàn)收入1.5億元，同比基本持平，主要品種得樂系列實(shí)現(xiàn)收入7000萬元，同比下降近10%。第三終端09年初開始在浙江、江蘇、四川等省市推開，上半年實(shí)現(xiàn)收入3600萬元，略有盈利。
　　預(yù)計(jì)09～2011年收入同比分別增長(zhǎng)10%、16%、21%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)725%、2%、24%，暫不考慮B股注銷影響，實(shí)現(xiàn)EPS 1.4元、1.44元、1.78元。其中，2010年及2011年不考慮投資收益影響。2010年若扣除投資收益影響，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21%。我們看好公司多樣化產(chǎn)品在營(yíng)銷體制改革及新醫(yī)改背景下的增長(zhǎng)前景，給予"審慎推薦-A"評(píng)級(jí)。

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