主題：鞍鋼股份：鲅魚(yú)圈進(jìn)入投產(chǎn)期 目標(biāo)價(jià)格27.4元

1、鲅魚(yú)圈項(xiàng)目：預(yù)計(jì)08年中期高爐和轉(zhuǎn)爐可正式投產(chǎn)，1580熱軋熱軋和中厚板進(jìn)入試生產(chǎn)階段，全年預(yù)計(jì)鐵水和粗鋼可達(dá)到200萬(wàn)噸以上，熱軋和中厚板150-200萬(wàn)噸。

　　鲅魚(yú)圈項(xiàng)目的鐵礦石主要來(lái)從澳大利亞進(jìn)口，不足部分由集團(tuán)補(bǔ)充供應(yīng)。上半年鲅魚(yú)圈項(xiàng)目將因前期費(fèi)用而虧損，但下半年將貢獻(xiàn)利潤(rùn)，全年看2008年鲅魚(yú)圈項(xiàng)目盈虧基本平衡。2009年預(yù)計(jì)項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)鋼材產(chǎn)量在500萬(wàn)噸以上。

　　2、鐵礦石：根據(jù)與集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易協(xié)議，公司2008上半年與集團(tuán)鐵礦粉關(guān)聯(lián)交易價(jià)格基準(zhǔn)為98美元/噸（加運(yùn)費(fèi)后折合約790元/噸），較之2007下半年有增加25美元/噸。

　　預(yù)計(jì)鞍鋼2008年下半年礦石關(guān)聯(lián)交易價(jià)格將在130美元/噸以上，這意味著2008下半年鞍鋼礦石采購(gòu)成本將較上半年上漲32美元/噸以上。

　　3、澳礦談判：寶鋼與澳大利亞的礦石談判仍在僵持中，我們預(yù)計(jì)最終雙方會(huì)達(dá)成一個(gè)折中的漲幅方案，對(duì)鞍鋼而言，澳礦談判對(duì)鞍山本部影響不大，但對(duì)下半年鲅魚(yú)圈項(xiàng)目產(chǎn)生影響。

　　4、焦煤：2008年一季度公司焦煤采購(gòu)價(jià)格約為880元/噸，預(yù)計(jì)在4月后將上調(diào)至1000元/噸以上，我們認(rèn)為在國(guó)際焦煤合約價(jià)格上漲至300美元/噸以后，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格將繼續(xù)呈上漲趨勢(shì)，對(duì)大型鋼鐵公司，下半年焦煤采購(gòu)價(jià)格達(dá)到1200元/噸可能性較大。

　　5、行業(yè)趨勢(shì)：在上游原材料持續(xù)上漲的背景下，鋼鐵公司成本持續(xù)上升，在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)我們還看不到鋼材價(jià)格下降的可能性，穩(wěn)步小幅上漲的可能性較大，從更長(zhǎng)的周期分析，09年后鋼價(jià)存在因需求減弱而下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　6、鞍本合并的計(jì)劃正在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)2008年將有進(jìn)展。

　　7、盈利預(yù)測(cè)：2008年一季度公司產(chǎn)品平均售價(jià)同比上調(diào)600元/噸，基本可以覆蓋成本上漲，考慮稅率調(diào)整和股本攤薄因素，我們預(yù)計(jì)2007年1季度鞍鋼可實(shí)現(xiàn)每股收益0.33元；2季度鞍鋼產(chǎn)品售價(jià)環(huán)比1季度普遍上調(diào)800元/噸以上，考慮焦煤等原材料上漲因素，預(yù)計(jì)公司2季度可實(shí)現(xiàn)每股收益0.5元；由于礦石關(guān)聯(lián)交易價(jià)格上漲滯后影響，公司下半年產(chǎn)品盈利將略低于上半年，但鲅魚(yú)圈的投產(chǎn)將部分抵消此影響。

　　8、投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2008年鞍鋼股份可實(shí)現(xiàn)每股收益1.52元，考慮到鲅魚(yú)圈項(xiàng)目帶來(lái)的成長(zhǎng)性和鞍本并購(gòu)因素，給予鞍鋼買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格為27.4元，這對(duì)應(yīng)18倍2008P/E。




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