主題：中海集運(yùn)：運(yùn)價復(fù)蘇慢于預(yù)期 下調(diào)盈利預(yù)測


　　中海集運(yùn)(4.85,-0.17,-3.39%)2009年上半年虧損34億，每股虧損0.29元，同比下降550%，低于我們的預(yù)期(預(yù)計虧損0.19元)。

　　公司上半年毛利率為-34%，其中第一、第二季度分別為-27%和-40%，毛利率加速下滑。主要原因是：(1)全球貿(mào)易萎縮導(dǎo)致集裝箱運(yùn)輸量大幅下降，上半年總運(yùn)輸量同比下降11%，其中美洲、歐洲航線分別同比下降17%和21%；(2)行業(yè)結(jié)構(gòu)性運(yùn)力過剩加劇運(yùn)價下滑，上半年平均運(yùn)費(fèi)同比下降45%，其中美洲、歐洲航線更是同比大幅下降45%和71%。

　　下調(diào)09年盈利預(yù)測，維持增持評級。將公司09年盈利預(yù)測由原來的-0.32下調(diào)至-0.45元，幅度為40%。09年底的PB為2.1倍。中海集運(yùn)固定成本較行業(yè)平均低，其有望在下半年率先做到完全保本。其次，公司未來兩年運(yùn)力增長低于行業(yè)平均水平，閑置運(yùn)力比例較低，運(yùn)營效率較高。集裝箱行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)見底跡象，盈利從三季度開始緩慢恢復(fù)，維持增持評級。



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