主題：青山紙業(yè)(600103)未來發(fā)展形勢仍不明朗

07年，實現營業(yè)收入14億，同比增長13.01%；利潤總額5674萬，同比增長98.78%；凈利潤3738萬，同比增長142.56%。每股收益0.0352。

　　 點評：

　　 公司主營業(yè)務多樣，涵蓋造紙、林、堿、電、光電子、醫(yī)藥等產業(yè)。在造紙方面，主要生產紙袋紙和箱板紙，尤其是在紙袋紙生產銷售上，具有一定的品牌優(yōu)勢。并且是國內率先實施林紙一體化的企業(yè)之一，目前一期160萬畝林已完成61萬畝。同時木漿生產能力優(yōu)勢明顯，生產的本色長纖維木漿品質優(yōu)良，可與國外優(yōu)質木漿媲美

　　 營業(yè)收入及利潤增長的主要原因有三個：

　　 （1）主要產品銷量增加。從行業(yè)來看，07年紙袋紙產銷量分別為9.83萬噸、9.79萬噸，同比增長1.35%，2.09%；紙板產銷量18.19萬噸、17.79萬噸，同比增長2.15%、1.13%；漿紙共實現收入11.60億，同比增長11.31%；且新增高強瓦楞紙產品順利投產；投資方面；廣電產業(yè)實現利潤935萬元，同比增長77.57%；風油精、無極膏等醫(yī)藥產業(yè)實現利潤3320萬元，同比增長22.77%；林業(yè)實現利潤總額754萬元，同比增長35.85%。從子公司來看，母公司營業(yè)收入增長13.07%；子公司漳州水仙藥業(yè)有限公司增長4.85%；深圳市恒寶通光電子有限公司增長18.63%；林業(yè)子公司增長34.76%。

　　 （2）管理費用率下降。管理費用率由06年的6.49%降至07年的5.23%，下降了1.26個百分點，節(jié)省費用1819萬元，占利潤總額的32%。

　　 （3）資產減值損失減少、投資收益增加。07年資產減值損失減少了949萬，投資收益增加了207萬，二者合計占利潤總額的20%。

　　 綜合毛利率下降。07年公司綜合毛利率為16.09%，同比下降1個百分點（17.04%）。其中，板系列毛利率為9.49%，同比下降1.24個百分點，主要原因是原材料漲價導致成本大幅升高所致；漿產品毛利率51.15%，同比下降2.54個百分點；醫(yī)藥產品毛利率50.74%，同比下降5.84個百分點，原因是主要原料薄荷腦，香葉油等大幅漲價致使風油精、無極膏等產品成本升高，同時產品銷售價格又出現下降所致；營林產品毛利率為41.2%，同比增加0.27個百分點；光電子產品毛利率21.54%，同比增加1.03個百分點。就造紙業(yè)務來看，我們認為公司08年增長不會十分樂觀。對于其他業(yè)務，由于涉及行業(yè)眾多，而且跨度較大，對于其他業(yè)務，我們目前仍難以看清，有待進一步觀察，因此暫不給予預測和評級。

　　 未來來看，在造紙業(yè)務方面：

　　 （1）制漿業(yè)務：在國內新增木漿生產線持續(xù)擴張的同時，木材原料卻相對供應緊張，加劇了公司的成本壓力，預計公司未來制漿業(yè)務毛利率仍存在下降空間。

　　 （2）紙業(yè)務：由于國內外板紙、瓦楞紙產能擴張迅速，市場競爭激烈，同時廢紙價格仍將高位徘徊，因此，未來市場情況將進一步回落，產品銷售及貨款回籠壓力也較大，影響公司業(yè)績的發(fā)揮。公司計劃08年完成紙袋產銷量13.5萬噸，比07年增長30%以上，板紙產銷量12.3萬噸，比07年下降32%；高強瓦楞紙產銷量15萬噸，實現漿紙業(yè)務營業(yè)收入16.4億元。

　　 （3）林業(yè)務：公司投資6.6億元建設的160萬畝"林紙一體化"工程，現已建成61萬畝，并已累計實現凈利潤3000萬元，產銷木材36萬立方米。但受林權分散、林業(yè)購并投資成本持續(xù)上升等因素影響，工業(yè)原料林基地建設推進工作難度加大，公司"林紙一體化"項目的建設進程將受到一定影響。

　　 就造紙業(yè)務來看，我們認為公司08年增長不會十分樂觀。對于其他業(yè)務，由于涉及行業(yè)眾多，而且跨度較大，對于其他業(yè)務，我們目前仍難以看清，有待進一步觀察，因此暫不給予預測和評級。



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