主題：中國建筑：快速增長符合預(yù)期 增持評(píng)級(jí)

　　公司作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)化程度較高的房建領(lǐng)域的大型建筑央企，其管理水平有提升的空間和動(dòng)力。近年來公司期間費(fèi)用率總體呈現(xiàn)了穩(wěn)步走低的趨勢(shì)。1H09公司期間費(fèi)用率同比下降了0.37個(gè)百分點(diǎn)至3.67％，其中主要是管理費(fèi)用率下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司募集資金到位，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率將明顯下降，推動(dòng)期間費(fèi)用率持續(xù)穩(wěn)步走低。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持對(duì)公司09-10年EPS0.18元和0.24元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為28.1倍和21.53倍，估值略高于建筑行業(yè)平均水平。但考慮到公司房地產(chǎn)及相關(guān)的房建業(yè)務(wù)占比90％左右，以及兩市房地產(chǎn)公司中領(lǐng)先的土地儲(chǔ)備和資金優(yōu)勢(shì)支撐地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)較大的業(yè)績彈性，可考慮將公司視作房地產(chǎn)公司進(jìn)行投資，而公司目前PE估值明顯低于房地產(chǎn)行業(yè)32.5倍和24.4倍的平均估值水平，我們首次給予增持的投資評(píng)級(jí)。



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