主題： 兗州煤業(yè) 收購(gòu)海外資產(chǎn) 有助未來(lái)成長(zhǎng)


　　兗州煤業(yè)(600188 )主要從事地下煤炭開采、洗選加工、銷售和煤炭鐵路運(yùn)輸。主營(yíng)收入中，煤炭業(yè)務(wù)占95.46%。是華東地區(qū)最大煤炭生產(chǎn)商，擁有澳大利亞澳思達(dá)煤礦;持有荷澤能化公司96.67%股權(quán);投資了年產(chǎn)230萬(wàn)噸甲醇的國(guó)內(nèi)最大甲醇生產(chǎn)基地;是集團(tuán)公司資本運(yùn)作的平臺(tái)。今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.83、0.98和1.23元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為23倍、20倍和16倍;當(dāng)前共有22位分析師跟蹤，其中建議強(qiáng)力買入、買入和觀望的分別為4、11和7人，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.14。

　　9月14日，公司公告《兗州煤業(yè)股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書》，并公告9月11日召開的第四屆董事會(huì)第十次會(huì)議決議，審議通過(guò)了公司收購(gòu)澳大利亞菲利克斯股權(quán)的議案，通過(guò)了項(xiàng)目收購(gòu)的融資方案。本次公告收購(gòu)澳大利亞菲利克斯股權(quán)項(xiàng)目的融資方案與8月14日公告的有些不同，計(jì)劃通過(guò)兗煤澳洲公司借入等值于200億人民幣的銀行資金，用以支付近190億人民幣的收購(gòu)價(jià)款，而非此前預(yù)案中的50%自有資金加50%銀行借款。

　　雖然借款增加，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也往往不大，目標(biāo)公司08、09年稅后凈利潤(rùn)分別高達(dá)41.7%和35.4%，完全能夠覆蓋財(cái)務(wù)利息增加的影響。國(guó)泰君安表示本次融資方案的好處在于公司不必像股權(quán)融資那樣攤薄業(yè)績(jī)，也不必花費(fèi)自有資金，完全利用財(cái)務(wù)杠桿為股東創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。

　　此項(xiàng)收購(gòu)總價(jià)款33.3億澳元，折合人民幣189.5億，對(duì)應(yīng)煤礦資源量為13.75億噸，權(quán)益儲(chǔ)量3.86億噸，折合單位資源量和儲(chǔ)量?jī)r(jià)款分別為13.8和49元/噸，相對(duì)于國(guó)內(nèi)上市企業(yè)收購(gòu)的煤炭資源來(lái)說(shuō)，單位價(jià)格較高。不過(guò)菲利克斯公司未來(lái)成長(zhǎng)性好，09財(cái)年煤炭權(quán)益產(chǎn)量477萬(wàn)噸，未來(lái)五年隨著新建礦的投產(chǎn)，權(quán)益產(chǎn)量將增加到1500萬(wàn)噸/年，年均增速26%。長(zhǎng)城證券表示，若兗煤成功收購(gòu)，2010年之后每年可增加公司30%多權(quán)益產(chǎn)量，從而打破公司目前的成長(zhǎng)瓶頸。

　　收購(gòu)資產(chǎn)前三個(gè)財(cái)年平均銷售利潤(rùn)率達(dá)22%，與國(guó)內(nèi)煤炭上市企業(yè)平均水平相當(dāng)，長(zhǎng)城證券預(yù)計(jì)2010自然年度菲利克斯公司凈利潤(rùn)有望達(dá)到3.5億澳元，按目前匯率折算相當(dāng)于21億人民幣。剔除貸款200億人民幣涉及的每年12億左右利息費(fèi)用，對(duì)兗煤凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)約可達(dá)到9億，增厚2010年EPS0.18元。

　　在不考慮資產(chǎn)收購(gòu)的情況下，鑒于公司上半年業(yè)績(jī)和目前的煤價(jià)水平，長(zhǎng)城證券將兗州煤業(yè)09年、2010年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)調(diào)整為0.81元和0.99元。對(duì)應(yīng)市盈率分別為21.6倍和17倍，與煤炭板塊的平均PE估值水平相當(dāng)。若按PB估值，公司PB為3.1倍，低于行業(yè)平均4倍左右的估值水平，公司目前具有一定的安全邊際。如果考慮收購(gòu)菲利克斯公司，則兗州煤業(yè)2010年EPS有望增厚到1.17元，對(duì)應(yīng)的PE為15倍，對(duì)收購(gòu)業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)反應(yīng)不夠，將公司投資評(píng)級(jí)上調(diào)至“推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)還需境內(nèi)的國(guó)家發(fā)改委、山東省國(guó)資委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、山東省商務(wù)廳等機(jī)構(gòu)審批，以及境外的澳洲財(cái)政部部長(zhǎng)、澳洲證券投資委員會(huì)、菲利克斯公司股東大會(huì)等審批和通過(guò)，特別是境外審批還具有較大不確定性。


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