主題：中海發(fā)展：銀河證券維持推薦評級


　　驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設及主要預測：

　　銀河證券預計，2009年—2010年公司油輪運輸周轉(zhuǎn)量分別增長13%和18%水平， 干散貨運輸將呈現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢，運輸周轉(zhuǎn)量增長分別為-10%和12%以上的恢復速度。運輸價格整體呈現(xiàn)停止下降逐步回升的趨勢，預計2009年BDI指數(shù)將恢復到平均2500點水平。這樣估計的主要理由有兩點：一是中國經(jīng)濟將率先恢復上升趨勢，鐵礦石和煤炭的海運業(yè)務將出現(xiàn)恢復性上升，公司作為全球最大的干散貨運輸傳遞船隊將受益最大;二是在國家“國貨國運”的政策支持下，公司與主要戰(zhàn)略用戶中國的鋼鐵、煤炭等企業(yè)集團建立了長期運輸聯(lián)盟，公司運輸需求增長具有合同保證。

與市場不同的觀點：

　　市場普遍認為，公司屬于周期性行業(yè)，全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟減速對公司業(yè)績影響較大。銀河證券認為，干散貨運輸?shù)闹鸩交謴蛯局С肿畲?，與鋼鐵煤炭等集團的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系以及中國經(jīng)濟快速恢復的潛力，使得長期潛在的需求的保證，隨著“國貨國運”的政策的逐步實施，公司發(fā)展空間潛力巨大。2009--2010年運輸量有保證，隨著價格的恢復，業(yè)績將恢復穩(wěn)定。

　　公司估值與投資建議：

　　考慮到2009年市場全流通的實際情況，銀河證券給予公司股票2010年22倍市盈率;12倍EV/EBITDA的估值水平。公司股票價格僅反映了市場的中期收益和風險，沒有包括公司繼續(xù)整合的超預期。銀河證券上調(diào)公司為“推薦”的投資評級，公司合理價格水平為16.50元。

　　表現(xiàn)的催化劑：

　　資本注入和行業(yè)整合是體現(xiàn)價值的催化劑，控股集團公司擁有油輪資產(chǎn)有待注入公司。銀河證券認為這兩項事件在2009—2010年發(fā)生的可能性較大，相應的也是進行公司投資的較優(yōu)時機。


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