主題：中海發(fā)展：銀河證券維持推薦評(píng)級(jí)


　　驅(qū)動(dòng)因素、關(guān)鍵假設(shè)及主要預(yù)測(cè)：

　　銀河證券預(yù)計(jì)，2009年—2010年公司油輪運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量分別增長(zhǎng)13%和18%水平， 干散貨運(yùn)輸將呈現(xiàn)止跌回升的態(tài)勢(shì)，運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)分別為-10%和12%以上的恢復(fù)速度。運(yùn)輸價(jià)格整體呈現(xiàn)停止下降逐步回升的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2009年BDI指數(shù)將恢復(fù)到平均2500點(diǎn)水平。這樣估計(jì)的主要理由有兩點(diǎn)：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)將率先恢復(fù)上升趨勢(shì)，鐵礦石和煤炭的海運(yùn)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)恢復(fù)性上升，公司作為全球最大的干散貨運(yùn)輸傳遞船隊(duì)將受益最大;二是在國(guó)家“國(guó)貨國(guó)運(yùn)”的政策支持下，公司與主要戰(zhàn)略用戶中國(guó)的鋼鐵、煤炭等企業(yè)集團(tuán)建立了長(zhǎng)期運(yùn)輸聯(lián)盟，公司運(yùn)輸需求增長(zhǎng)具有合同保證。

與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，公司屬于周期性行業(yè)，全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。銀河證券認(rèn)為，干散貨運(yùn)輸?shù)闹鸩交謴?fù)對(duì)公司支持最大，與鋼鐵煤炭等集團(tuán)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的潛力，使得長(zhǎng)期潛在的需求的保證，隨著“國(guó)貨國(guó)運(yùn)”的政策的逐步實(shí)施，公司發(fā)展空間潛力巨大。2009--2010年運(yùn)輸量有保證，隨著價(jià)格的恢復(fù)，業(yè)績(jī)將恢復(fù)穩(wěn)定。

　　公司估值與投資建議：

　　考慮到2009年市場(chǎng)全流通的實(shí)際情況，銀河證券給予公司股票2010年22倍市盈率;12倍EV/EBITDA的估值水平。公司股票價(jià)格僅反映了市場(chǎng)的中期收益和風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有包括公司繼續(xù)整合的超預(yù)期。銀河證券上調(diào)公司為“推薦”的投資評(píng)級(jí)，公司合理價(jià)格水平為16.50元。

　　表現(xiàn)的催化劑：

　　資本注入和行業(yè)整合是體現(xiàn)價(jià)值的催化劑，控股集團(tuán)公司擁有油輪資產(chǎn)有待注入公司。銀河證券認(rèn)為這兩項(xiàng)事件在2009—2010年發(fā)生的可能性較大，相應(yīng)的也是進(jìn)行公司投資的較優(yōu)時(shí)機(jī)。


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