主題：鞍鋼股份：07年H2普鋼盈利變化與寶鋼基本...

2007 年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入 654.99 億元，同比增長 20.56%；凈利潤 75.25 億元，同比增長 7.45%；實現(xiàn)EPS 1.12 元。公司同時公布 08 年 1 季報，實現(xiàn)凈利潤 24.43億元，同比增長 2.05%，實現(xiàn) EPS0.34 元。

　　 07年業(yè)績低于我們預(yù)期值12%，主因是管理費用和成本大幅上升。07年四季度，公司成本環(huán)比繼續(xù)上漲，而管理費用占營業(yè)收入的比重也大幅提升5.35個百分點，至8.44%，使得我們預(yù)測的毛利率和期間費用率較實際值偏差1-2個百分點左右。

　　 07年下半年公司普鋼業(yè)務(wù)毛利率變化情況與寶鋼基本相同。比較寶、鞍07年上、下半年的普鋼財務(wù)數(shù)據(jù)(寶鋼的普鋼業(yè)務(wù)缺乏季度數(shù)據(jù))，可以看出，鞍鋼噸鋼材價格下降情況與寶鋼基本相同，但噸鋼材成本變化比寶鋼高出79元，最終使得鞍鋼普鋼毛利率變化高出寶鋼2.45個百分點。經(jīng)過測算發(fā)現(xiàn)這79元大致可分解為兩部分：(1)鞍鋼鐵礦石價格政策每半年變化一次，寶鋼70%的鐵礦石通過海運長單鎖定，僅30%通過現(xiàn)貨海運購買，這樣07年H2較H1由鐵礦石影響的噸鋼材成本變化中，鞍鋼比寶鋼高出60元；(2)鞍鋼07年鋼材出口數(shù)量占產(chǎn)量比重約為21%，高出寶鋼10個百分點，而07年下半年鋼材出口稅率顯著高于上半年，這也增加噸鋼成本。剔

　　 除這兩個因素后，我們不難得出07年下半年寶、鞍兩公司普鋼業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比變化情況基本相同的結(jié)論，這也表明鞍鋼下半年的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營能力相對而言，并不算太差。

　　 公司成本(相對價格)、管理費用(相對營業(yè)收入)大幅上升的狀況并不具備持續(xù)性。(1)07年下半年噸鋼成本環(huán)比增加的249元中，僅有約100元是焦礦價格上升所致，剩余的部分只能通過出口稅率變化，以及折舊力度加大等因素解釋，但后期出口稅率繼續(xù)大幅上調(diào)的可能性不大，鲅魚圈項目步入投產(chǎn)期后折舊等將趨于穩(wěn)定，因此后期成本增加將主要取決于焦礦價格上漲幅度，在行業(yè)供需略偏緊的背景下，共性的成本增加將很容易被鋼價上漲覆蓋；(2)鲅魚圈項目步入投產(chǎn)期后，管理費用/銷售收入也有望逐漸穩(wěn)定，08年Q1這一比值回落至3.80%便是證明。

　　 看好鲅魚圈項目——08、09年國內(nèi)投產(chǎn)的為數(shù)不多的高端板材項目。目前來看，08、09年鋼鐵行業(yè)仍處于一個相對的景氣周期中，而公司500萬噸的鲅魚圈項目目前步入投產(chǎn)期，是這期間投產(chǎn)的為數(shù)不多的高端板材項目，有望搶占市場先機(jī)，為其可持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。


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