主題：美菱電器:經(jīng)營持續(xù)改善 非經(jīng)常性收益可期

　　投資要點(diǎn)：

　　美菱電器(000521 )2009年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.6億元，同比增長2.8%。

　　營業(yè)利潤2838萬元，凈利潤3038萬元，同比分別增長153.7%與114.2%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1896萬元，同比增長40.2%。

　　每股收益0.073元。

　　收入增長受益內(nèi)銷。其中二季度單季收入增長11.2%。上半年內(nèi)銷增長13.2%，與行業(yè)數(shù)據(jù)吻合；出口下滑22.3%。家電下鄉(xiāng)收入11.4億元，占國內(nèi)收入的51.0%；中怡康監(jiān)測收入10.4億元，占46.7%。

　　毛利率顯著提升。受益于原材料下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升等因素，上半年綜合毛利率提升28.2%，同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)。其中內(nèi)銷毛利率31.1%，出口毛利率10.4%，同比分別提升3.4與10.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　費(fèi)用投入有所加強(qiáng)。上半年加強(qiáng)了渠道下沉和營銷力度，銷售、管理費(fèi)用同比分別提高31.6%與27.0%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率分別提高4.9與0.6個(gè)百分點(diǎn)。[毛利率-銷售費(fèi)用率-管理費(fèi)用率]為2.5%，同比提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。從下鄉(xiāng)情況來看，下鄉(xiāng)渠道布局和營銷投入效果顯著。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。得益于寬松貨幣政策、現(xiàn)金增加以及未來的金融資產(chǎn)出售，我們認(rèn)為未來財(cái)務(wù)費(fèi)用可能轉(zhuǎn)負(fù)。

　　應(yīng)收票據(jù)大幅增長。期末應(yīng)收票據(jù)8.8億元，同比提高111.2%，均為銀行承兌匯票。這可能顯示公司加強(qiáng)了對(duì)下游的財(cái)務(wù)支持。

　　非經(jīng)常性收入可觀。上半年減持科大訊飛(002230 )收益839萬元，分紅190萬元；下半年減持科大訊飛與太保股權(quán)稅前收益5760萬元，尚持有科大訊飛8,005,050股；土地轉(zhuǎn)讓凈收益約4.5億元將于下半年收到。

　　我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營持續(xù)好轉(zhuǎn)；非經(jīng)常性收入價(jià)值有望達(dá)2元/股；現(xiàn)金流入將大幅減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。我們提升公司09-10年EPS至1.63元與0.28元，對(duì)應(yīng)09年經(jīng)常性EPS0.11元，提升評(píng)級(jí)至“中性”。



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