主題：中海集運(yùn)：淡季將至 運(yùn)價(jià)將基本維持穩(wěn)定

　申銀萬(wàn)國(guó)——集裝箱運(yùn)輸行業(yè)10月月報(bào)

　　本期投資提示：

　　9月集裝箱航運(yùn)運(yùn)價(jià)走勢(shì)穩(wěn)定：歐洲航線(xiàn)運(yùn)價(jià)與上月持平在1200美元/TEU水平。美洲航線(xiàn)醞釀中的400美元提價(jià)或推遲至10月下旬執(zhí)行,美西航線(xiàn)仍維持在1400美元/FEU,美東航線(xiàn)在2500美元/FEU。伴隨旺季離開(kāi),進(jìn)一步漲價(jià)執(zhí)行難度較大。但為在2010年一季度進(jìn)行的運(yùn)價(jià)談判中占到有利位置,各船運(yùn)公司會(huì)繼續(xù)限制產(chǎn)能來(lái)維持運(yùn)價(jià)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)第四季度歐線(xiàn)運(yùn)價(jià)下跌10%,美線(xiàn)價(jià)格保持平穩(wěn)。

　　9月出口數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期,但中美貿(mào)易摩擦有所升級(jí),預(yù)計(jì)四季度貨量將有所回落,運(yùn)價(jià)有下行壓力。9月份中國(guó)對(duì)美出口環(huán)比上升12.4%,對(duì)歐出口環(huán),好于市場(chǎng)預(yù)期,規(guī)模以上集裝箱吞吐量自2008年12月以來(lái)首次出現(xiàn)同比增幅,主要是受全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易逐漸復(fù)蘇、圣誕訂單帶來(lái)的節(jié)前效應(yīng)以及十一長(zhǎng)假?gòu)S商提前出貨所共同影響。美國(guó)失業(yè)率9月上升至

　　9.8%,8月美國(guó)房屋銷(xiāo)售率環(huán)比下降2.7%,傳達(dá)出一定負(fù)面的信號(hào)。歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)走高。

　　運(yùn)力供給方面,運(yùn)營(yíng)船主主動(dòng)裁減運(yùn)力的努力仍在繼續(xù),非運(yùn)營(yíng)船主被動(dòng)封存運(yùn)力趨勢(shì)不變：(1)最近達(dá)飛輪船宣布將尋求新的股權(quán)投資者以減少56億歐元的債務(wù)。此前,以星輪船和赫伯羅特已經(jīng)展開(kāi)降低債務(wù)的努力。陷入財(cái)務(wù)困境將驅(qū)使船運(yùn)公司推遲或取消訂單,有利于市場(chǎng)整體控制運(yùn)力。此外淡季將至,船運(yùn)公司還將主動(dòng)閑置運(yùn)力以保運(yùn)價(jià)。(2)目前50%左右的閑置運(yùn)力在非運(yùn)營(yíng)船主手中。預(yù)計(jì)每月有6.8萬(wàn)TEU即全部運(yùn)力的0.5%被退租。另?yè)?jù)估計(jì)25%的閑置船舶是KG基金所有的(KG基金是德國(guó)個(gè)人投資者可申購(gòu)的投資基金,很大一部分用于高桿桿購(gòu)置集裝箱船)。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為,未來(lái)會(huì)有更多KG基金臨財(cái)務(wù)問(wèn)題而放棄訂單,KG所持有的閑置船舶會(huì)被棄船或被其他基金接手,在租價(jià)回報(bào)率達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)才會(huì)重回市場(chǎng)。

　　綜上申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為：11月底將進(jìn)入淡季,貨量將有所回落,一年的行業(yè)不景氣已使部分船運(yùn)公司和非運(yùn)營(yíng)船主面臨財(cái)務(wù)問(wèn)題,為了在2010年一季談判中占到有利位置,各船公司會(huì)致力于維護(hù)第四季的運(yùn)價(jià)穩(wěn)定。

　　推薦中海集運(yùn)(601866)：(1)公司造船和租船成本低于其他公司，將比其他公司更早進(jìn)入盈利期。(2)財(cái)務(wù)狀況良好，09年中報(bào)每股凈資產(chǎn)為2.42元。債務(wù)資產(chǎn)比為25.7%，低于行業(yè)平均。

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況將使公司平穩(wěn)度過(guò)此次行業(yè)危機(jī)并在危機(jī)后占到更大的市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)2009、2010年EPS分別為-0.45、0.02元，截至2009年底的PB為2.1倍。


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