主題：青島雙星三季報(bào)點(diǎn)評(píng):EPS0.43元再創(chuàng)新高,第三季度毛利率、EPS環(huán)比下降

09 年前三季度EPS 為0.43 元,創(chuàng)歷史新高。
09 年三季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入30.15 億元,同比下降15.7%;同期歸屬母公司的凈利潤(rùn)2.25 億元,同比增長(zhǎng)333%。每股收益為0.43 元,符合我們的預(yù)期。公司前三季度的每股凈資產(chǎn)為2.66 元,凈資產(chǎn)收益率為16.11%,同比提高12.77 個(gè)百分點(diǎn)。
第三季度 EPS0.19 元,環(huán)比下降15.3%,主因是毛利率下降3.4%09 年第三季度的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為13.11 億元,環(huán)比增26.3%;歸屬母公司的EPS 為0.19 元,環(huán)比下降15.3%。收入增長(zhǎng)而凈利潤(rùn)下降,主要原因是毛利率環(huán)比下降。第三季度公司的綜合毛利率為14.9%,環(huán)比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下降可能源于天然橡膠、合成橡膠為主導(dǎo)的原材料在全球需求恢復(fù)過(guò)程中的價(jià)格上升,同時(shí)也可能是應(yīng)對(duì)美國(guó)對(duì)中國(guó)輪胎征收高額特保關(guān)稅而采取降價(jià)促銷(xiāo)的影響。
全鋼胎、半鋼胎為主導(dǎo)產(chǎn)品,業(yè)內(nèi)毛利率水平略低制約規(guī)模優(yōu)勢(shì)08 年雙星輪胎通過(guò)技改,全鋼胎的規(guī)模達(dá)到390 萬(wàn)套,輪胎總產(chǎn)能為630萬(wàn)套。此外收購(gòu)和新建的河南雙星、汝南雙星,使得公司總的生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1000 萬(wàn)套。09 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)源于全鋼胎產(chǎn)能的利用率提升,同時(shí)子公司產(chǎn)能的擴(kuò)展也將成為公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,公司主業(yè)轉(zhuǎn)為橡膠輪胎之后,毛利率水平一直保持在行業(yè)平均水平,比行業(yè)最高水平低3-5 個(gè)百分點(diǎn),對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)來(lái)說(shuō),這樣的3-5%點(diǎn)的毛利率差距,直接導(dǎo)致了公司業(yè)績(jī)低于同規(guī)模的企業(yè)。
美、巴兩國(guó)對(duì)中國(guó)輪胎行業(yè)的特保調(diào)查,對(duì)公司的影響較大。
美國(guó)針對(duì)中國(guó)橡膠輪胎行業(yè)乘用車(chē)和輕卡輪胎產(chǎn)品的高額特保關(guān)稅,對(duì)于中國(guó)輪胎行業(yè)來(lái)說(shuō)影響較大。對(duì)于公司來(lái)說(shuō),影響相對(duì)較大。主要原因有兩方面,一是公司出口占比相對(duì)較大,08 年以來(lái)公司出口收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重約為25%,其中對(duì)美國(guó)出口占到一定的比重。另一方面,公司半鋼胎產(chǎn)能約500 萬(wàn)套,屬于此次特保高額關(guān)稅的范圍,對(duì)公司的出口和內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)影響較大。
預(yù)計(jì) 09 年EPS 為0.5 元,維持評(píng)級(jí)為“謹(jǐn)慎推薦”。
考慮到整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和現(xiàn)在的滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn),以及高額特保關(guān)稅引發(fā)的出口下降和出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)的競(jìng)爭(zhēng)。我們?cè)诿示S持在前三季水平的假設(shè)下,預(yù)計(jì)09 年EPS 為0.5 元。對(duì)于10 年、11 年,公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來(lái)自新增的全鋼胎業(yè)務(wù)。
我們預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 分別為0.55 元、0.60 元?？紤]到國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)PE為25 倍,國(guó)外輪胎行業(yè)平均PE 約23 倍,國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)集中度低,但成本較低,成長(zhǎng)的空間較大,給與動(dòng)態(tài)PE 約20 倍,目標(biāo)價(jià)格約10-11 元。維持評(píng)級(jí)為“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

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