主題：東風汽車：3季度業(yè)績大幅反彈

　　前3季度凈利潤增長98%。2009年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入103.56 億元,同比增長5.9%;公司凈利潤2.56億元,同比增長98.79%; 每股收益為0.128元。其中3季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.65億元,同比增長42.9%,實現(xiàn)凈利潤1.30億元,同比增長100%,實現(xiàn)每股收益0.065元。3季度公司兩大產(chǎn)品輕卡和發(fā)動機業(yè)務高速增長,是3季度業(yè)績大幅回升的主要原因。

　　輕卡和發(fā)動機持續(xù)快速回升是公司業(yè)績上升的主要動力。由于公司上半年相對保守的市場預期導致輕卡產(chǎn)品和行業(yè)平均水平相比出現(xiàn)較大幅度下降,隨著公司ZD30系類發(fā)動機的匹配成功,3 季度公司輕卡和發(fā)動機業(yè)務均保持了快速回升姿態(tài)。1-9月份公司累計銷售輕卡106013輛,同比增長6.56%,成功恢復正增長; 其中9月份銷售14118輛,同比增長119.6%,環(huán)比增長9.2%,銷量呈現(xiàn)持續(xù)大幅放量。

　　1-9月份累計銷售發(fā)動機89135臺,同比下降37.96%,降幅呈現(xiàn)明顯收窄(1-8月份下降45.53%),另外發(fā)動機銷售已經(jīng)連續(xù)7、8、9月三個月銷售站上萬臺水平。我們認為公司發(fā)動機業(yè)務的持續(xù)改善,既有行業(yè)面復蘇的原因,又有公司經(jīng)營層面改善和銷售聚到重歸穩(wěn)定的因素影響。發(fā)動機業(yè)務好轉將成為公司又一重要利潤來源,全年業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

　　輕型發(fā)動機項目有望成新利潤增長點。公司08年底投資的東風輕型發(fā)動機有限公司項目,已經(jīng)接近尾聲。投產(chǎn)后將解決公司輕卡發(fā)動機配套問題,大大提升公司輕卡業(yè)務的核心競爭力和提高主營產(chǎn)品的毛利率。隨后公司將有望形成兩整車(輕卡+鄭州日產(chǎn)) +兩發(fā)動機(康明斯配套中重卡+輕型發(fā)動機配套輕型商用車)的經(jīng)營模式,挺高公司整車盈利能力和競爭力的同事也有效的回避了行業(yè)周期風險。

　　首次給以“謹慎推薦”投資評級。營銷網(wǎng)點的布局完善和產(chǎn)品結構的改善都將有望提高公司輕卡銷量和毛利率水平,我們預計公司09、10年的每股收益為0.22元和0.34元,對應市盈率分別為24 倍和15.5倍,10年市盈率有明顯估值優(yōu)勢。另外,公司在二級市場上表現(xiàn)明顯落后于同業(yè)的江鈴汽車和福田汽車,我們認為主要是公司上半年業(yè)績?nèi)狈α咙c和公司市場關注度較低所致,下半年輕卡和發(fā)動機銷售的持續(xù)放量有望大大改善公司基本面,另外我們認為公司存在補漲需求,首次給與公司“謹慎推薦”評級,建議積極關注。



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