主題：東風(fēng)汽車：3季度業(yè)績(jī)大幅反彈

　　前3季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)98%。2009年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.56 億元,同比增長(zhǎng)5.9%;公司凈利潤(rùn)2.56億元,同比增長(zhǎng)98.79%; 每股收益為0.128元。其中3季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.65億元,同比增長(zhǎng)42.9%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.30億元,同比增長(zhǎng)100%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.065元。3季度公司兩大產(chǎn)品輕卡和發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),是3季度業(yè)績(jī)大幅回升的主要原因。

　　輕卡和發(fā)動(dòng)機(jī)持續(xù)快速回升是公司業(yè)績(jī)上升的主要?jiǎng)恿ΑＳ捎诠旧习肽晗鄬?duì)保守的市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)致輕卡產(chǎn)品和行業(yè)平均水平相比出現(xiàn)較大幅度下降,隨著公司ZD30系類發(fā)動(dòng)機(jī)的匹配成功,3 季度公司輕卡和發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)均保持了快速回升姿態(tài)。1-9月份公司累計(jì)銷售輕卡106013輛,同比增長(zhǎng)6.56%,成功恢復(fù)正增長(zhǎng); 其中9月份銷售14118輛,同比增長(zhǎng)119.6%,環(huán)比增長(zhǎng)9.2%,銷量呈現(xiàn)持續(xù)大幅放量。

　　1-9月份累計(jì)銷售發(fā)動(dòng)機(jī)89135臺(tái),同比下降37.96%,降幅呈現(xiàn)明顯收窄(1-8月份下降45.53%),另外發(fā)動(dòng)機(jī)銷售已經(jīng)連續(xù)7、8、9月三個(gè)月銷售站上萬(wàn)臺(tái)水平。我們認(rèn)為公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)的持續(xù)改善,既有行業(yè)面復(fù)蘇的原因,又有公司經(jīng)營(yíng)層面改善和銷售聚到重歸穩(wěn)定的因素影響。發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)將成為公司又一重要利潤(rùn)來(lái)源,全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。

　　輕型發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目有望成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司08年底投資的東風(fēng)輕型發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司項(xiàng)目,已經(jīng)接近尾聲。投產(chǎn)后將解決公司輕卡發(fā)動(dòng)機(jī)配套問(wèn)題,大大提升公司輕卡業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和提高主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率。隨后公司將有望形成兩整車(輕卡+鄭州日產(chǎn)) +兩發(fā)動(dòng)機(jī)(康明斯配套中重卡+輕型發(fā)動(dòng)機(jī)配套輕型商用車)的經(jīng)營(yíng)模式,挺高公司整車盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力的同事也有效的回避了行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。

　　首次給以“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)的布局完善和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善都將有望提高公司輕卡銷量和毛利率水平,我們預(yù)計(jì)公司09、10年的每股收益為0.22元和0.34元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為24 倍和15.5倍,10年市盈率有明顯估值優(yōu)勢(shì)。另外,公司在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)明顯落后于同業(yè)的江鈴汽車和福田汽車,我們認(rèn)為主要是公司上半年業(yè)績(jī)?nèi)狈α咙c(diǎn)和公司市場(chǎng)關(guān)注度較低所致,下半年輕卡和發(fā)動(dòng)機(jī)銷售的持續(xù)放量有望大大改善公司基本面,另外我們認(rèn)為公司存在補(bǔ)漲需求,首次給與公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí),建議積極關(guān)注。



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