主題：浙江陽(yáng)光:營(yíng)收止跌,利潤(rùn)快速增長(zhǎng)

投資要點(diǎn):
收入企穩(wěn),利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)。公司第3季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5.18億元,同比下降1.38%,降幅比上半年(-24.8%)明顯縮窄,前三季度收入12.3億元,同比下滑16.44%。第3季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.47億元,同比增長(zhǎng)36.68%,EPS 0.19元,前三季度EPS 0.38元。收入增長(zhǎng)受益于出口訂單增長(zhǎng),凈利潤(rùn)增長(zhǎng)源于投資收益和政府補(bǔ)貼到帳。
出口訂單回暖,收入降幅縮窄。近幾個(gè)月出口下滑幅度逐步縮窄,出口訂單回暖,是收入同比降幅明顯縮窄的主要原因。從公司的手持訂單來(lái)看,目前已經(jīng)排產(chǎn)到了11月份,近期正在滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。10月和11月是公司出口的旺季,近期產(chǎn)銷(xiāo)旺盛,預(yù)計(jì)公司四季度收入和凈利潤(rùn)表現(xiàn)將有進(jìn)一步提升。2010年海外經(jīng)濟(jì)體逐步恢復(fù),發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼開(kāi)始禁止使用白熾燈,出口規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng),再加上2009年基數(shù)較低,同比增長(zhǎng)較為確定。
毛利率費(fèi)用率同步提升,凈利率繼續(xù)提高。公司銷(xiāo)售毛利率和費(fèi)用率同步增加,前三季度毛利率上升1.56個(gè)百分點(diǎn),來(lái)自原材料價(jià)格下跌和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升1.89個(gè)百分點(diǎn)和1.25個(gè)百分點(diǎn),配合高效照明摧廣和拓展國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售所致。在投資收益和政府補(bǔ)貼影響下,銷(xiāo)售凈利率保持了持續(xù)上升的態(tài)勢(shì),第3季度銷(xiāo)售凈利率達(dá)到9.57%,相對(duì)二季度環(huán)比提高0.5個(gè)百分點(diǎn),相對(duì)上年同期提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。
高效照明推廣,財(cái)政補(bǔ)貼加大。09年國(guó)家高效照明推廣數(shù)量增加一倍,公司獲得的政府補(bǔ)貼也逐步增加,09年三個(gè)季度,每個(gè)季度相對(duì)08年均有明顯上升,前三季度相比去年同比增長(zhǎng)近4倍,在國(guó)家能耗增加下,補(bǔ)貼高效照明有望持續(xù),力度甚或加大。公司對(duì)證券市場(chǎng)的投資收益維持在較高位置,對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)約為10%。
風(fēng)險(xiǎn)因素:政策推進(jìn)出現(xiàn)不確定;全球經(jīng)濟(jì)回暖受阻,出口形勢(shì)惡化。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):公司近幾年開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng),但仍以出口業(yè)務(wù)為主,四季度和2010年將明顯受益于歐洲禁止白熾燈和出口回暖,LED業(yè)務(wù)或可成為業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們上調(diào)公司09/10/11年每股收益至0.50、0.58和0.65元,考慮到其主營(yíng)產(chǎn)品節(jié)能燈符合社會(huì)的發(fā)展方向,給予公司10年25倍的估值水平,目標(biāo)價(jià)14.5元,提高投資評(píng)級(jí)至“增持”。

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