主題：魯泰A:經(jīng)營(yíng)顯著恢復(fù),遠(yuǎn)期浮虧拉低業(yè)績(jī)

Q1-Q3 EPS 0.41元,符合預(yù)期。09年前三季度公司收入、凈利潤(rùn)分別同比增7.40%%-14.30%%Q3實(shí)現(xiàn)EPs o.41元,其中Q3收入、凈利潤(rùn)增幅分別為7.40%和一14.30%。Q3收入增長(zhǎng)、毛利率回升均好于預(yù)期,帶動(dòng)Q3經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)增長(zhǎng)27%。但匯率遠(yuǎn)期公允價(jià)值減少4215萬(wàn)元,拉低業(yè)績(jī),總體仍符預(yù)期。
Q3訂單量恢復(fù)顯著。三季度起公司訂單數(shù)量開始恢復(fù),拉動(dòng)收入增長(zhǎng)好于預(yù)期。目前公司訂單已排至09年底,自有產(chǎn)能利用率100%。在數(shù)量回升的基礎(chǔ)上,價(jià)格亦有小幅恢復(fù)。
成本下降拉升Q3毛利率提升。因成本下降公司Q3毛利率提升7.5個(gè)百分點(diǎn)至32.62%,拉動(dòng)前三季度毛利率同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn)。09Q3公司生產(chǎn)所用庫(kù)存棉花應(yīng)為上半年低位采購(gòu),而08年同期公司毛利率因棉價(jià)較高處于低位。
遠(yuǎn)期浮虧拉低業(yè)績(jī)。Q1-Q3公司已有9900萬(wàn)美元遠(yuǎn)期結(jié)算,目前尚未到期遠(yuǎn)期金額3.93億美元(合同期間2009年10月至2010年7月)。期初合約金額26.65億元,期末合約金額26.03億元,導(dǎo)致公允價(jià)值減少6000多萬(wàn)元,其中03報(bào)告期公允價(jià)值減少4215萬(wàn)元。
09業(yè)績(jī)望同比持平,10增長(zhǎng)值得期待。公司08年Q4因毛利率陡降導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下渭82%,同期低基數(shù)為0904業(yè)績(jī)大增奠定基礎(chǔ),公司全年業(yè)績(jī)有望同比持平。我們判斷2010年行業(yè)出口有望恢復(fù),公司增長(zhǎng)亦值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)因素。人民幣升值將影響公司出口;棉花價(jià)格波動(dòng)影響公司毛利率;匯率遠(yuǎn)期價(jià)值波動(dòng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。微調(diào)公司09/10/11年EPS至0.52/0.63/0.7(原0.51/0.60/0.77元)。給予公司2010年EPS 17倍估值,目標(biāo)價(jià)10.5元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

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