主題：東風(fēng)汽車：09年盈利能力有大幅提升

　　我們認(rèn)為東風(fēng)汽車本部輕型車制造層面09年盈利能力有大幅提升;鄭州日產(chǎn)盈利穩(wěn)定,但在建工程轉(zhuǎn)固及新產(chǎn)品推廣將使10年的費(fèi)用增加;康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)績(jī)呈恢復(fù)性增長(zhǎng),彈性較大。目前市場(chǎng)對(duì)公司09-10年的平均盈利預(yù)測(cè)大約在0.18和0.30元左右,與我們的初步預(yù)計(jì)基本相符。我們認(rèn)為公司目前股價(jià)適中,未來還有可能在新能源概念下體現(xiàn)一定的交易性投資機(jī)會(huì)。

　　主要發(fā)現(xiàn)

　　東風(fēng)汽車業(yè)務(wù)主要可分為三塊:本部輕型車 (輕卡)及客車底盤,鄭州日產(chǎn) (皮卡、SUV 和MPV)和康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)(50%的投資收益)。

　　康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能 18萬臺(tái),2008年全年銷量16.2萬臺(tái)。

　　預(yù)計(jì)09年12萬臺(tái)左右。季報(bào)顯示康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)3季度的業(yè)績(jī)已恢復(fù)至08年平均水平。預(yù)計(jì)2010年,康明斯板塊可能帶來超4億元的投資收益,彈性較大。

　　康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)未來將增加 13L 的產(chǎn)品,由于公司掌握該款發(fā)動(dòng)機(jī)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),預(yù)計(jì)未來將可從康明斯其他的生產(chǎn)基地收取相關(guān)的許可費(fèi),未來有可能獲得上億元的營(yíng)業(yè)外收入。

　　鄭州日產(chǎn)整車方面預(yù)計(jì) 2010年的12萬臺(tái)的新產(chǎn)能將基本建成;目前6萬臺(tái)的產(chǎn)能,將通過較小的投資擴(kuò)建至8萬臺(tái)的產(chǎn)能。發(fā)動(dòng)機(jī)方面,首期的發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能為6萬臺(tái)。短期內(nèi)上述在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)將導(dǎo)致費(fèi)用增加。另外,三款新車型的上市推廣也將帶動(dòng)尤其是2010年的費(fèi)率提升。


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