主題：寧波聯(lián)合:投資收益減少,利潤下降42.03%

2009年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.78億元,同比下降14.55%,營業(yè)利潤1.87億元,同比增長7.96%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤9176萬元,同比下降12.97%,實現(xiàn)每股收益0.3元。其中,第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.58億元,同比下降10.16%,營業(yè)利潤5484萬元,同比下降25.9%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2792萬元,同比下降42.03%,實現(xiàn)每股收益0.09元。
由于公司在上個報告期內(nèi)減持了持有的工大首創(chuàng)、中科三環(huán)股份,造成了公司三季度歸屬母公司凈利潤下降42.03%。
金融危機,進(jìn)出口業(yè)務(wù)萎縮。公司主要經(jīng)營進(jìn)出口貿(mào)易、供電、供熱以及房地產(chǎn)開發(fā)銷售業(yè)務(wù)。以上三項業(yè)務(wù)共計為公司貢獻(xiàn)98%的營業(yè)收入。進(jìn)出口公司的經(jīng)營收入規(guī)模較大,但是毛利率較低。公司主要是為寧波經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)的生產(chǎn)型中小企業(yè)服務(wù),因為中小企業(yè)直接從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)成本較高。但是伴隨著國際金融危機的影響的進(jìn)一步擴大。公司的進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)萎縮。公司將適當(dāng)開拓國內(nèi)市場,以彌補國際市場的訂單不足。
公司的熱、電業(yè)務(wù)同樣受金融危機影響較大。熱電業(yè)務(wù)是公司較早介入的領(lǐng)域,擁有成熟的管理團(tuán)隊和技術(shù)團(tuán)隊,公司控股95%的子公司寧波經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)熱電有限責(zé)任公司基本壟斷了寧波經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)老區(qū)的供電、供熱業(yè)務(wù)。為了提升熱電公司效益,熱電生產(chǎn)將從目前供電、供熱基本平衡,逐漸發(fā)展到以供熱業(yè)務(wù)為主。但是在報告期內(nèi)售熱、售電業(yè)務(wù)有所下降。主要原因是煤炭價格上漲的盈利能力明顯下降和在國際金融危機的影響下,區(qū)內(nèi)用電、用熱大戶的停產(chǎn)和一般用戶的開工率不足,售電、售熱量有很大的下降。
同時,公司完成對熱電機組的改造,機組容量從3.9萬千瓦提高到4.5萬千瓦,鍋爐從420噸/時提高到540噸/時。預(yù)計在金融危機過去后,熱電公司效益年均增長10%—15%,為公司提供穩(wěn)定的利潤來源。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)作為主要獲利來源。地產(chǎn)業(yè)務(wù)在公司利潤中貢獻(xiàn)最大,占有公司毛利的53%。公司的開發(fā)主體主要是公司控股85%的子公司寧波聯(lián)合建設(shè)開發(fā)有限公司。公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)曾遍及浙江、上海、南昌等地,但公司今后將以經(jīng)濟相對比較發(fā)達(dá)的浙江省做為重點發(fā)展區(qū)域。
嵊泗遠(yuǎn)東長灘旅游度假區(qū)項目獲批。2007年,公司子公司聯(lián)合建設(shè)以1.3億元受讓了嵊泗遠(yuǎn)東長灘旅游開發(fā)有限公司80%的股權(quán)。嵊泗遠(yuǎn)東公司的資產(chǎn)主要包括200多畝房地產(chǎn)開發(fā)用地,以及南長涂海灘40年的使用權(quán)。嵊泗遠(yuǎn)東長灘旅游度假區(qū)項目是浙江省重點項目,聯(lián)合建設(shè)收購嵊泗遠(yuǎn)東公司后,將承擔(dān)此項目的主要開發(fā)任務(wù)。此項目主要由南長涂景區(qū)及近海海域的里、外馬廊山等島嶼組成,全區(qū)規(guī)劃總面積3.36平方公里,其中陸地面積1.82平方公里,沙灘面積0.74平方公里,海域面積0.8平方公里。目前公司對度假區(qū)的規(guī)劃已經(jīng)獲批,啟動區(qū)的附屬設(shè)施已經(jīng)開始建設(shè)。在2007年,嵊泗遠(yuǎn)東長灘旅游人數(shù)已達(dá)80萬,我們可以預(yù)見,該項目將為公司提供穩(wěn)定的收益。
盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計公司2009-2011年的EPS分別為0.42元、0.52元和0.76元,當(dāng)前公司的股價為11.44元,對應(yīng)的動態(tài)PE分別為27X、21X和15X,我們給公司“中性”的投資評級。
風(fēng)險提示。(1)大盤系統(tǒng)性風(fēng)險;(2)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控風(fēng)險;(3)人民幣匯率風(fēng)險。

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