主題：折舊費(fèi)及來(lái)水量拖累長(zhǎng)江電力一季度業(yè)績(jī)

　一直被看好的水電企業(yè)這回被自己的冷水潑了一身。

　　4月16日，長(zhǎng)江電力(600900.SH)的股價(jià)封在了跌停板的位置，皆因當(dāng)天它發(fā)布的一則公告。該公告稱，由于三峽電站分電量減少，折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加以及水庫(kù)政策變化導(dǎo)致費(fèi)用增加，經(jīng)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)與上年同期相比下降約30%-40%，基本每股收益同比下降約40%-50%。

　　但國(guó)泰君安分析師姚偉、王威表示，不必對(duì)公告所述過(guò)分擔(dān)憂，隨著一季度枯水期的過(guò)去，豐水期的來(lái)臨，業(yè)績(jī)情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。對(duì)于2007年中期收購(gòu)的2臺(tái)三峽機(jī)組帶來(lái)的折舊增加，使得公司主營(yíng)成本上升18%，聯(lián)合證券電力行業(yè)分析師王爽認(rèn)為，折舊費(fèi)用增加僅是過(guò)渡現(xiàn)象，隨著發(fā)電量的增多，成本自然被抵消。

　　一季度業(yè)績(jī)占全年10%-20%

　　　“長(zhǎng)江電力一季度業(yè)績(jī)的下滑對(duì)2008年全年業(yè)績(jī)影響有限。”群益證券分析師王佳告訴理財(cái)周報(bào)記者。

　　王佳的邏輯是：一季度和四季度一般是枯水期，其業(yè)績(jī)僅占長(zhǎng)江電力全年業(yè)績(jī)的10%-20%，而豐水期在二、三季度，全年業(yè)績(jī)的80%-90%在這段時(shí)間產(chǎn)生。

　　觀察長(zhǎng)江電力2004年以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)表現(xiàn)，基本呈逐年遞增狀態(tài)，即便是2006年遭遇50年一遇的枯水期，業(yè)績(jī)表現(xiàn)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅下滑。2004年以來(lái)，長(zhǎng)江電力的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別在62億元、73億元、69億元；凈利潤(rùn)分別在30億元、33億元、36億元，穩(wěn)健姿態(tài)可見(jiàn)一斑。

　　一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全年主營(yíng)收入比例的歷史數(shù)據(jù)為：2004年，17%；2005年，12%；2006年，15%。就這三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度占全年業(yè)績(jī)的比例在12%-17%區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)。對(duì)于今年全年的業(yè)績(jī)，王佳表示看好。

　　再者，需要意識(shí)到的是，長(zhǎng)江電力已不再是單純的區(qū)域性水電企業(yè)，水火并進(jìn)的戰(zhàn)略意圖已經(jīng)在一次次的戰(zhàn)略入股中表露無(wú)遺，這被判斷為規(guī)避枯水期和豐水期之間的業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)江電力高管曾表示，對(duì)外投資的70%投在電力能源領(lǐng)域，選擇優(yōu)質(zhì)、高效的火電企業(yè)參股，克服“電源單一”、“靠天吃飯”的被動(dòng)性。

　　2006年10月及2007年2月、5月、12月，長(zhǎng)江電力先后戰(zhàn)略投資于廣州控股(7.68,0.08,1.05%,吧)、湖北能源集團(tuán)、上海電力(5.76,0.02,0.35%,吧)、皖能集團(tuán)，初步完成了在珠三角、長(zhǎng)三角和湖北、安徽地區(qū)的戰(zhàn)略布局。從長(zhǎng)期來(lái)看，這些項(xiàng)目必定為長(zhǎng)江電力帶來(lái)可觀效益。

　　折舊費(fèi)成一季度業(yè)績(jī)主要負(fù)擔(dān)

　　一季度業(yè)績(jī)下滑有四項(xiàng)原因，而折舊費(fèi)用的增加被看成是重頭。

　　“這次最大的原因肯定不是枯水?！蓖跛硎荆舜蝺衾麧?rùn)同比下滑30%-40%的最主要原因在于折舊費(fèi)用的增加。“三峽電站目前仍然處于在建狀態(tài)，預(yù)計(jì)今年全部完工。在這種情況下，蓄水能力尚未達(dá)到175m的標(biāo)準(zhǔn)水平，影響總發(fā)電能力。而更重要的是隨著上市公司收購(gòu)一些新的機(jī)組，折舊費(fèi)用大大提高?！?br />
　　根據(jù)王佳掌握的數(shù)據(jù)，去年5月份，長(zhǎng)江電力收購(gòu)了集團(tuán)兩臺(tái)70萬(wàn)千瓦的機(jī)組，價(jià)值70億元，今年一季度需要分?jǐn)傔@筆費(fèi)用。而從歷年的財(cái)務(wù)報(bào)表中觀察“累計(jì)折舊”一項(xiàng)，會(huì)有一個(gè)有趣的發(fā)現(xiàn)：一季度的折舊費(fèi)用占全年總折舊的比例都超出了一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全年主營(yíng)收入的比例7-10個(gè)百分點(diǎn)，其中，2004年，25%；2005年，19%；2006年，25%。從這一數(shù)據(jù)可看出，一季度在創(chuàng)造凈利潤(rùn)上存在不小的壓力。

　除了新添折舊費(fèi)用，發(fā)電量的減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加以及水庫(kù)政策的調(diào)整都導(dǎo)致了長(zhǎng)江電力一季度業(yè)績(jī)的下滑。

　　4月8日，長(zhǎng)江電力公告稱，2008年第一季度公司所屬總發(fā)電量約56.21億千瓦時(shí)，較上年減少2.67%。其中，公司下屬葛洲壩電站一季度完成發(fā)電量約23.17億千瓦時(shí)，較上年增加6.14%；三峽電站一季度完成發(fā)電量約88.09億千瓦時(shí)，在公司與長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司之間進(jìn)行分配，公司分配約33.04億千瓦時(shí)，較上年減少8.02%。

　　對(duì)于財(cái)務(wù)費(fèi)用這一項(xiàng)的增加，王佳這么理解：在信貸緊縮的宏觀背景下，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)應(yīng)該是所有企業(yè)都將面臨的問(wèn)題，而非長(zhǎng)江電力的獨(dú)特情況。

　　來(lái)水量不確定靠增加機(jī)組解決

　　“來(lái)水量是水電企業(yè)面臨的最大不確定因素。”王爽告訴理財(cái)周報(bào)記者。

　　長(zhǎng)江電力官方網(wǎng)站顯示：4月16日20時(shí)，三峽入庫(kù)水量為6100立方米/秒；17日零時(shí)，葛洲壩出庫(kù)水量為7820立方米/秒。王佳表示，每個(gè)季度的水量都有所差別，多的時(shí)候可達(dá)到3-4萬(wàn)立方米/秒，特別是在7、8月份，來(lái)水量甚至可高達(dá)5萬(wàn)立方米/秒。

　　“雖然來(lái)水量很難預(yù)測(cè)，而且長(zhǎng)江電力也遭遇了2006年這樣的特大枯水期。但是以年為單位來(lái)觀察來(lái)水量，其實(shí)還是相對(duì)平穩(wěn)。公司也曾表示，2006年是50年來(lái)最枯的一年，以后出現(xiàn)的概率會(huì)很小。”王佳稱。

　　在充滿天意的水電行業(yè)，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)？在王爽看來(lái)唯一的途徑就是增加機(jī)組，擴(kuò)充裝機(jī)容量，多發(fā)電?！澳壳埃妰r(jià)格兩毛一度，基本上是火電價(jià)格4毛一度的二分之一，在水電價(jià)格不漲不跌的情況下，增加了發(fā)電量業(yè)績(jī)就上去了?！?br />
　　國(guó)泰君安分析師姚偉、王威在《分水、折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加無(wú)須過(guò)分憂慮》的報(bào)告中指出，長(zhǎng)江電力存在推進(jìn)三峽總公司資產(chǎn)注入的動(dòng)力，但三峽電站的特殊性使該進(jìn)程存在較大的不確定性。即便如此，公司按照往常進(jìn)度收購(gòu)三峽存量機(jī)組的預(yù)期仍然較為清晰。2008年，公司存在加速(至少是勻速)進(jìn)行機(jī)組收購(gòu)的可能性。

　　水、火同價(jià)可能是一個(gè)水電行業(yè)的又一憧憬。王爽認(rèn)為這雖然需要時(shí)間，但是有著不小的可能。“如果是那樣，水電價(jià)格就將上漲，對(duì)于水電企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)重大利好?！?

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