主題：中海集運:行業(yè)運力過剩,業(yè)績改善尚需時日


一、集運行業(yè)運力嚴重供過于求,形勢依然嚴峻今年全球集裝箱運輸市場曾經(jīng)極度低迷,美國線運價一度低于金融危機發(fā)生前最低迷的2002年,雖然現(xiàn)在經(jīng)濟處于見底回升階段,但從集運明后年運力的供需情況看,依然不容樂觀。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)預計明年全球經(jīng)濟增長為3.4%,故明年集運需求增長增長大概6%左右,而2010年的運力增速達9.1%,加上目前有10%的閑置運力,因此,明年的集運市場供需依然嚴峻。
二、公司運力增速合理,明年零運力增長為了降低經(jīng)營風險,公司對運力進行優(yōu)化,主要措施包括:對于租金較高的船舶到期后不再續(xù)租;爭取在合理的價格租出船舶;對于老舊船舶加速報廢。根據(jù)公司的計劃,預計到09年年底,公司運力規(guī)模達到47.75萬TEU,較08年底下降3.1%;2010年運力維持在09年底的水平;2011年,公司將新增9艘共9.87萬TEU 的運力,運力規(guī)模達到52.04萬TEU,2012年之后,公司基本沒有新船交付。我們認為在行業(yè)處于低迷時期,公司運力運力增長基本合理。
三、在通脹預期下,燃油價格上漲將對公司毛利產(chǎn)生不利影響在公司的成本構成中,占比較大的是燃油,燃油成本占到公司總成本的20%-25%。09年燃油價格一路上漲,香港、鹿特丹等公司主要加油地三季度燃油均價較上半年均價有40%-45%的增長。在三季度的旺季,公司毛利率從一季度的-27%下降到三季度的-36%,燃油等成本的增長是毛利率下降的一個重要因素。未來在通脹預期下,燃油價格上漲將對公司毛利產(chǎn)生不利影響。
四、淡季來臨,運價有下行壓力由于經(jīng)濟的回升以及圣誕前夕補庫存的需要,今年7月份的提價效應后集裝箱運價基本平穩(wěn),截止到11月27日,中國出口集裝箱綜合運價指數(shù)為993.94點,歐線運價指數(shù)為1423,美西、美東航線運價指數(shù)分別為866.17點、1131.40點。但在這個價格水平,歐線運價恰好保本,美線仍有虧損。考慮到明年1月份步入傳統(tǒng)淡季后運價會在目前水平上存在下行壓力。
五、估值與投資建議在目前運價水平下,我們預計公司2009年EPS 為-0.55元,若2010年的平均運價較09年同比提升20%,公司2010年EPS 為-0.30元,由于全球范圍內集運運力嚴重過剩,集運運價難以大幅度提升,公司業(yè)績的改善尚需時日,但從PB 看,目前只有2.1倍,在航運公司在處于較低水平,給予公司中性評級。

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