主題：康緣藥業(yè)：機(jī)遇與壓力并行



公司近況:
最近我們拜訪了公司,了解了相關(guān)營(yíng)銷改革和產(chǎn)品銷售情況,對(duì)公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)展進(jìn)行更新。

評(píng)論:

2009年部分中藥材價(jià)格出現(xiàn)較大幅度上漲,推高了原材料成本,僅僅金銀花和田七價(jià)格上漲就給公司帶來了約1200余萬元成本上升。另外2009年公司對(duì)渠道存貨進(jìn)行了清理,控制產(chǎn)品發(fā)貨,臨床品種消化數(shù)比開票數(shù)高出近4000萬元,而銷售費(fèi)用按消化數(shù)字進(jìn)行處理,導(dǎo)致費(fèi)用異常上升。以上兩個(gè)因素對(duì)2009年業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。展?010年,金銀花價(jià)格高位回落;而田七由于云南旱情造成價(jià)格飆升,預(yù)計(jì)仍會(huì)對(duì)成本方面造成一定影響。隨著渠道存貨清理逐步到位,費(fèi)用將趨于正?；?。

熱毒寧自2005年推向市場(chǎng)以來取得快速增長(zhǎng),2009年在病毒性疾病需求推動(dòng)下,銷售收入較2008年翻番,成長(zhǎng)為重磅品種。展望2010年,熱毒寧借助進(jìn)入醫(yī)保目錄機(jī)會(huì),將保持高速的增長(zhǎng),其收入規(guī)模有望超越桂枝茯苓成為公司第一大品種,未來有望沖擊年銷售5億甚至更高的銷售目標(biāo)。

熱毒寧的成功不僅僅是公司堅(jiān)持中藥創(chuàng)新的成果,而且將會(huì)給未來的注射劑品種起到良好的示范作用,為銷售體系建設(shè)積累寶貴的經(jīng)驗(yàn)。公司銀杏內(nèi)酯已經(jīng)進(jìn)入到最終申請(qǐng)階段,有望下半年取得新藥證書;驚天寧注射液完成三期臨床,正在進(jìn)行數(shù)據(jù)對(duì)比分析,準(zhǔn)備進(jìn)入新藥評(píng)審。銀杏內(nèi)酯對(duì)繼熱毒寧后的又一個(gè)重量級(jí)產(chǎn)品,若能在今年進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化,將會(huì)推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)再上新臺(tái)階。多年以來公司在中藥現(xiàn)代化領(lǐng)域的堅(jiān)持和努力,將會(huì)在未來幾年進(jìn)入收獲期,為中長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

估值與建議:

鑒于公司碰到的成本壓力和短期費(fèi)用上升問題,我們將2009,2010,2011年預(yù)期進(jìn)行了調(diào)整,業(yè)績(jī)分別下調(diào)10%,10%和9%至0.51,0.72和0.95元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為42x,30x和23x。我們認(rèn)為公司發(fā)展趨勢(shì)并未改變,借助在中藥現(xiàn)代化領(lǐng)域的產(chǎn)品基礎(chǔ),未來幾年仍將面臨大發(fā)展機(jī)遇,維持“推薦”。


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